家電行業(yè)2025年度投資策略：政策催化景氣盈利共振，聚焦業(yè)績(jī)穩(wěn)健龍頭.pdf

家電行業(yè)2025年度投資策略：政策催化景氣盈利共振，聚焦業(yè)績(jī)穩(wěn)健龍頭。以舊換新政策帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)迎來(lái)增速換擋時(shí)刻，后續(xù)補(bǔ)貼范疇及規(guī)模均有望擴(kuò)大，行業(yè)更新需求 釋放潛力可觀，且政策對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及均價(jià)的積極帶動(dòng)值得重視，行業(yè)盈利改善趨勢(shì)確定。在 “價(jià)格帶+渠道”布局優(yōu)勢(shì)加持下，政策覆蓋品類(lèi)中龍頭經(jīng)營(yíng)有望更加受益，份額提升可期。

家電板塊行情回顧：年年歲歲花相似

家電仍是市場(chǎng)熟悉的那個(gè)高勝率板塊，年初至今行業(yè)累計(jì)上漲24%，位居一級(jí)行業(yè) 第4位，跑贏滬深300指數(shù)11pct，過(guò)去18年內(nèi)跑贏13次。2024年上半年紅利、 外銷(xiāo)和空調(diào)出貨超預(yù)期支撐板塊上漲，年中調(diào)整后8月政策加力驅(qū)動(dòng)新一輪行情。

白電：國(guó)補(bǔ)政策挺價(jià)，盈利彈性可觀

我們預(yù)計(jì)2025年白電內(nèi)外銷(xiāo)出貨量都將保持增長(zhǎng)，白電內(nèi)銷(xiāo)以更新需求為主，自 然增長(zhǎng)下限較高，政策若續(xù)作將帶來(lái)增量；白電外銷(xiāo)近兩年的高增，主要源于份額 邏輯，新興市場(chǎng)OBM發(fā)力&歐美市場(chǎng)制造衰退，驅(qū)動(dòng)規(guī)模中樞提升。盈利彈性是2025 年白電更大看點(diǎn)，政策對(duì)產(chǎn)品均價(jià)提升較為顯著，原材料價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)的情況下， 內(nèi)銷(xiāo)盈利彈性將十分可觀；外銷(xiāo)層面，對(duì)美敞口較小，龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力具備保障。

彩電：重視高端升級(jí)，龍頭搶占先機(jī)

2025 年彩電全球景氣或延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，高端化、大屏化仍是行業(yè)規(guī)模的重要驅(qū) 動(dòng)，中國(guó)品牌引領(lǐng)海內(nèi)外產(chǎn)品升級(jí)，疊加補(bǔ)貼利好龍頭搶占內(nèi)銷(xiāo)份額，黑電龍頭后 續(xù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)值得期待。此外，供需緊平衡、上下游互動(dòng)邁入新階段背景下，TV面 板價(jià)格波動(dòng)對(duì)行業(yè)盈利影響趨弱，且關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于全球布局產(chǎn)能的龍頭影響可控。

兩輪車(chē)：銷(xiāo)量彈性可觀，格局加速集中

兩輪車(chē)行業(yè)景氣及龍頭經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)值得重視；隨著新國(guó)標(biāo)落地及渠道認(rèn)證完善，2025 年兩輪車(chē)國(guó)補(bǔ)政策落地有望加速，且新舊產(chǎn)品切換之際渠道備貨意愿強(qiáng)化，產(chǎn)業(yè) 出貨有望扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)并實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。新國(guó)標(biāo)將出清不符合生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，進(jìn)一 步疊加國(guó)補(bǔ)背景下消費(fèi)趨向中高端、龍頭渠道實(shí)力較強(qiáng)，行業(yè)格局有望加速集中。

廚電：需求企穩(wěn)，品牌龍頭更為受益

2025 年廚電終端景氣或逐步企穩(wěn)，新房裝修相關(guān)需求雖仍承壓，但其占比逐步降 低，邊際壓力減弱；此外鑒于10-15 年前油煙機(jī)正迎來(lái)成長(zhǎng)期，當(dāng)下更新需求規(guī) 模對(duì)應(yīng)抬升，國(guó)補(bǔ)有望加速其釋放。結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)品中高端升級(jí)趨勢(shì)確定，利好品牌 龍頭；此外洗碗機(jī)等一二線(xiàn)城市滲透率提升空間較大的品類(lèi)成長(zhǎng)潛力仍值得重視。

新興小電：內(nèi)銷(xiāo)景氣提振，外銷(xiāo)攻城拔寨

在產(chǎn)品創(chuàng)新與政策補(bǔ)貼帶動(dòng)下，以?huà)叩貦C(jī)為代表的新興小電內(nèi)需景氣明顯提振， 預(yù)計(jì)在補(bǔ)貼擴(kuò)容加碼背景下，新興小電滲透率有望加速提升。外銷(xiāo)方面，2024年 海外掃地機(jī)整體延續(xù)量?jī)r(jià)小幅增長(zhǎng)，其中歐洲競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外或重現(xiàn)國(guó)內(nèi)調(diào)整價(jià) 位拉動(dòng)需求的競(jìng)爭(zhēng)策略，短期投放費(fèi)用搶占市場(chǎng)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定更為堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

廚房小電：持續(xù)關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇及升級(jí)品類(lèi)

當(dāng)前對(duì)2025年廚房小家電內(nèi)銷(xiāo)景氣預(yù)判仍以平穩(wěn)為主，在美的小家電品牌份額回 升、電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)策略回歸常態(tài)背景下，高壓競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)有望緩解。值得關(guān)注的是， 國(guó)補(bǔ)延續(xù)有望驅(qū)動(dòng)“高單價(jià)、低滲透率”的凈水類(lèi)、咖啡機(jī)、凈化器等升級(jí)品類(lèi)增 長(zhǎng)，且“擴(kuò)內(nèi)需”背景下長(zhǎng)尾品類(lèi)邊際改善也值得期待，建議關(guān)注對(duì)應(yīng)細(xì)分龍頭。