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基礎化工行業2025年度策略報告：關注供給側受限行業及“自主可控”相關新材料。展望 2025 年，我們認為部分化工子行業其擴產受限或未來新增產能有限，有望 在需求回暖或供給側改革中出現明顯邊際變化，如制冷劑、滌綸長絲和有機硅 等行業。此外，在自主可控背景下，一些在我國產業發展中具有重要地位，需 求量正在快速增長，但技術壁壘較高，進口依賴度較高的化工新材料，有望在 政策驅動下加速國產替代進程，如半導體光刻膠、電子特氣和 CMP 拋光材料等。

部分化工子行業未來新增產能有限，有望迎來明顯邊際改善。2022 年以來， 隨著全球需求增速放緩，化工行業新增產能開始逐步釋放（2020 年化工行業 高景氣所帶來的資本開支擴大），疊加原油價格自高位逐步回落成本端支撐 減弱，大多數化工品價格自高位開始回調，企業盈利能力有所下滑。2024 年 以來，多數化工品價格底部盤整，企業盈利水平仍處于承壓狀態。我們認為 歷經近 2 年的產能投放，本輪化工擴產周期步入后半程，但考慮目前下游需 求尚未明顯回暖，不少子行業庫存仍處于歷史較高水平，產能消化仍需一定 時間。展望 2025 年，在中央倡導整治“內卷式”競爭的背景下，我們認為需 重點關注化工供給側的變化，部分化工子行業產能擴張受限、或未來新增產 能有限，有望在需求回暖以及供給側改革中出現明顯邊際變化，從而帶來較 大的向上彈性。我們建議重點關注：（1）受益于三代制冷劑配額落地供給受 限的制冷劑；（2）行業庫存水平較低，新增產能有限的滌綸長絲；（3）未 來新增產能有限的有機硅。

自主可控背景下，關注高壁壘進口替代化工新材料。在當前復雜的國際政治 經濟背景下，我國實現關鍵環節自主可控的重要性不言而喻。2024 年 11 月 特朗普再次當選美國總統，其可能推行的政策，包括加征關稅、科技脫鉤、 對核心科技卡脖子等手段可能會對全球市場產生重大影響。2024 年 10 月 28 日，美國財政部宣布，美國企業和個人在半導體和微電子、量子信息技術和 人工智能（AI）領域向中國投資的限制性新規將于 2025 年 1 月 2 日起正式生 效。2024 年 11 月 25 日，特朗普向媒體表示將對墨西哥和加拿大進入美國的 所有產品征收 25%關稅，對中國額外征收 10%的關稅。我們認為在這種背景 下，或推動我國自主可控產業加速發展，幾種化工類的新材料產品，其在我 國產業發展中具有重要地位，需求量正快速增長，但具有較高的技術壁壘， 進口依賴度較高，我們認為具有顯著的投資價值。我們建議重點關注：（1） 進口替代空間廣闊的半導體光刻膠；（2）國產企業競爭力不斷提升，國產替 代進程不斷推進的電子特氣；（3）技術難度較高，外資占主導地位的 CMP 拋光材料等。