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大化工行業2025年度投資策略：2025，大化工大有可為。在全球油價維持中高位震蕩背景下,國內貨幣與財政政策發力，終端消費需求有望進一步改 善，部分細分行業已出現或未來有望回暖。推薦幾大投資主線：一是油氣龍頭央企，低估值 高分紅“三桶油”；二是已出現或未來有望出現景氣度提升跡象的大煉化企業及其他化工細分 賽道：制冷劑、飼料上游、農藥、民爆；三是出海布局生產基地企業：輪胎、PET瓶片、香蘭 素企業；四是供需改善類細分行業：螢石、鉀肥、磷礦、活性染料、天然橡膠及替代品、滌綸 長絲等；五是國產替代率低，增長潛力較大的新材料行業：合成生物學、OLED材料、航空航 天材料等。

大化工2024年底部已現

油價在2024年維持中高位震蕩，在貨幣和財政政策同時發力下需求有望改善，石 油石化板塊收益在2024年全年表現相對穩定，基礎化工板塊收益逐漸獲得改善。 原油需求恢復不及預期，油價在2024年高位震蕩：WTI價格在2024Q1/Q2/Q3均值 分別接近77.50/81.77/76.43 美元/桶，同比分別+2.03%/+11.27%/-7.08%。油氣 上游投資持續回暖，中下游投資表現低迷。2024年被統計期間石化板塊累計絕對 收益+6%，同比表現相對穩定；化工板塊累計絕對收益-1%，較2023年出現改善。

特朗普上臺或難以帶來原油供應端快速放量

特朗普后續或試圖通過稅收減免、財政支持等手段鼓勵油氣生產商增加投入，促 使美國油氣企業增加原油開采活躍度，增加油氣開采資本開支。但我們認為特朗 普的各項政策或不能直接帶來美國油氣產量的增長，其難點是要說服絕大多數的 美國油氣公司的股東放棄股東回報這一核心訴求，轉而將現金流從股東回報優先 轉向產量優先，并且選擇自我犧牲式的生產方式，接受產量增長帶來的低油價情 境下的潛在虧損。后續原油或仍將維持偏緊運行，油價中樞有望中高位震蕩。

強α視角下的部分大化工投資機會

當前油制烯烴盈利仍處于磨底階段，受制于當前油價水平相對處于中高位，油制 烯烴在成本端存在一定劣勢，目前乙烷制乙烯毛利水平相較于油制乙烯、煤制乙 烯有約3000-4000 元/噸的優勢。若國內近期一系列貨幣和財政政策落地，或帶動 烯烴類化工品消費需求好轉，油制烯烴盈利能力有望改善，乙烷制乙烯在低成本 原料前提下仍有望保持較強的行業α屬性。成品油消費需求有望在政策刺激下相 對維持穩健，若政策落地，煉油板塊同樣具有修復機會，煉化企業業績有望改善。

景氣度視角下的部分大化工投資機遇

部分化工細分賽道已出現或未來有望出現景氣度提升跡象，相關板塊值得關注： 主要包括制冷劑、飼料上游、農藥、民爆。制冷劑：配額落地后制冷劑開啟景氣周 期，三代制冷劑漲價幅度與持續性或超預期；飼料上游：養殖端利潤提升明顯，維 生素、動物營養氨基素等細分產品迎需求向上契機。農藥：隨供應逐步穩定、去庫 周期結束、季節性采購需求恢復，農藥產品價格有望進入修復期。民爆：供給優化 的民爆行業有望充分受益西部大開發國家戰略。

逆全球化視角下的部分大化工投資機遇

逆全球化及地產鏈壓力下，周期整體承壓，三大細分差異化板塊值得關注。再生： 廢舊聚合物的回收再生產業既能解決廢舊塑料、化纖的污染問題，也是逆全球化 及大國競爭下的明牌，在此背景下再生產業有望長期保持較好的競爭力、盈利能 力，有較大成長空間；出海：貿易壁壘是挑戰也是機遇，前瞻布局海外基地的中國 化工企業具有戰略優勢；資源：優質礦產資源供給有限，開采難度和人力成本上漲 推升資源開采成本，在持續成長的需求下，推動資源品價格中樞向上。