宇通客車研究報告：優質價值白馬龍頭，引領新能源出海征程.pdf

宇通客車研究報告：優質價值白馬龍頭，引領新能源出海征程。中國客車行業民營典范，具備長期投資價值的白馬龍頭：宇通客車是中國 客車行業的民營標桿，歷經六十余年自我革新，其企業文化與品牌底蘊深 厚。公司持續專注研發創新，前瞻性布局新能源與國際市場，積極把握全球 公共出行的低碳化發展機遇。公司歷來重視股東回報，致力于建立長期穩定 的分紅機制，自上市以來已累計現金分紅 238 億元，分紅率達 75%，展現出 強長期投資價值屬性。

出海開啟新一輪成長周期，新能源成長空間廣闊：中國客車年化需求超 40 萬輛，其中大中客車占三成以上。大中客出口占比接近四成，已成需求主力 來源之一。海外需求約 25 萬輛，發達地區穩定，發展中地區持續擴容，新 能源帶來結構性增長機遇。過去中國在海外市場份額約 10%，新能源份額超 40%。近年來隨著新能源需求激增，中國整體海外市占份額提升至 14%，未 來有望持續增長，釋放出口潛力。新能源客車出口均價為傳統燃油車的近三 倍，預計出口有望延續量價齊升趨勢。

市場份額保持絕對領先，四重優勢構筑深厚護城河：公司在市場份額上顯 著領先，國內座位客車份額超過 50%，出口超過 20%，新能源出口份額不斷 提升，歐洲貢獻有效增量。我們認為，公司競爭優勢主要來自于：1）銷售 團隊規模領先，海外渠道加速擴張；2）研發投入高，布局全細分市場，品 牌不斷升級；3）固定資產加速折舊，費用拐點漸至，全產業鏈布局，疊加 地處河南，人力與運輸成本具備顯著優勢；4）過往多次股權激勵，員工與 公司利益緊密綁定，高比例分紅有望持續。

年末催化臨近，成長邏輯清晰，高股息提升配置吸引力：短期看，國內以舊 換新政策促進新能源公交需求釋放，新能源出口訂單持續旺盛，預計年末出 口表現較好，四季度新能源占比有望顯著提升。中長期看，國內結構優化與 高端化持續推進，海外新能源成長空間廣闊。作為全球領先的新能源客車企 業，公司有望充分享受行業紅利。在盈利增加與資本開支低位背景下，高比 例分紅預計持續，當前股息率超 8.0%，為稀缺的紅利標的。