建筑行業2025年度策略：化債破局，新基建、新機遇.pdf

建筑行業2025年度策略：化債破局，新基建、新機遇。行情復盤：上半年高股息標的漲幅明顯，下半年主要交易機會在于以化債 為主線的估值修復以及低空經濟等主題性行情。指數層面，上半年建筑裝 飾板塊內高股息大市值央企漲幅領先；分板塊來看，9 月份之后，園林工程 板塊漲幅顯著，主因化債背景下弱基本面+較強的現金流修復預期；個股層 面，低空經濟概念股以及涉及化債和并購重組的標的漲幅居前。

基本面數據：今年資金偏緊，明年中央資金投入或將拉動基建。①融資： 2024 年建筑資金面整體承壓，上半年專項債發行較慢，8-9 月后開始加速； ②投資：水利、電熱水燃氣板塊的基建投資增速較快；③明年預測：目前正 在試點專項債審核權下放至省級，明年有望拓寬范圍，預計明年隨著財政收 入回暖、特別國債投入使用，基建資金或將回暖。

專題一：化債。建筑公司長期低估，化債+市值管理政策有望從估值修復、 分紅、資產重組等方向改善建筑公司的估值水平。財政部“6+4+2”一攬子 化債方案疊加市值管理相關政策，有望從以下方向修復建筑公司估值：①估 值修復：化債政策下有望修復未來的減值損失預期。②分紅能力：化債政策 有望改善企業現金流，提升分紅能力。③優質資產重組：市值管理政策引導 下，建筑企業有望通過推動并購重組等形式，厘清優質資產，提升估值水平。

專題二：一帶一路新機遇。新疆、西藏地區是聯通一帶一路的核心通道，而 中東地區是一帶一路的關鍵節點，建議提前布局項目落地。明年大型基建 的推動將更加依賴中央政策，重點關注項目類型集中度高/業務區域集中度 高的公司，此類公司在具體政策推出后有望獲得較多估值彈性。具體方向： ①新疆：新疆為一帶一路的核心通道，中央企業明確將在新疆加大項目投 入，2024-2026 年金額近 7000 億元，同時煤化工投資空間較大。②中東： 2024 年沙特中國關系升溫，我國中東布局不斷深入，或有較多項目建設機 會。③西南大型水電站有望開工，裝機容量或將超過三峽的三倍以上，總投 資額或將超過萬億元。

專題三：新基建。建筑公司結合新質生產力方向，有望形成新的業務增長 點。建議關注景氣度較高的建筑細分賽道，具體如：①低空經濟：國家政策 鼓勵低空經濟發展，多省市提出規劃，規劃中各省市 2027 年市場規模之和 超過 6000 億元，建筑公司有望受益于基礎設施建設和設計規劃領域。②潔 凈室：半導體作為潔凈室最重要的下游領域景氣度較高，且先進工藝占比不 斷提升， 提升了對高端潔凈室的要求。③車路云:政策規劃頻出，AI 大模 型發展迅速，有望將路端零散的數據進行統籌分析和降本增效，推動相關建 設落地。④BIM：BIM 系統深入推進應用，有望實現建筑公司的降本增效。