金風科技研究報告：整機龍頭，穿越周期.pdf

金風科技研究報告：整機龍頭，穿越周期。公司歷史悠久，穿越多輪行業周期。金風科技是由1998年成立的新 風科工貿在2001年3月26日整體變更設立，歷史悠久。公司自成立以 來，始終圍繞風電行業深耕業務，業務從風機制造業務逐步延伸到風電場 投資與開發、風電服務以及水務等，開辟了多元化盈利渠道。自2004年 以來，公司經歷多輪行業周期，在行業最低谷是依然實現盈利，體現了龍 頭穿越周期能力。最近一輪行業周期，風機價格快速下滑，公司通過成本 控制、風機出貨結構調整、電站產品銷售等措施，使得盈利水平逐步修復、 收入和利潤恢復增長趨勢。

國內風電整機市場集中度穩步提升,龍頭企業有望更加受益。根據 CWEA數據，2023年風電整機企業CR3為51.60%，同比+0.64pct；CR5為 73.36%，同比+1.49pct。風電整機市場集中度自2019-2021年連續三年下 降之后正在穩步提升。金風科技從2011年開始連續13年蟬聯國內風電 市場份額第一；但近年在二線后起風機企業強有力競爭壓力下，其市場份 額有所下滑。未來隨著市場集中度提升，金風科技作為龍頭，其份額有望 增加。2024年三季度末公司外部在受訂單量41.38GW，充足的在手訂單量 為其份額增提升形成支撐。

“兩海”業務放量，風機盈利有望加速修復。1）2024年1-11月公 司在海上風機公開招投標市場中標量達到3.15GW，占比38.5%，排名第 一。2）在國內風機業務內卷的情況下，公司更加重視國際業務的開拓。 截至2024年9月30日，公司海外在手外部訂單5.54GW，同比+45.48%。

從2023年下半年以來通過內部降本、風機出貨結構調整等措施，公司風機業務毛利率開始修復，2024H1風機毛利率3.75%，同比+6.29pct， 環比+1.88pct。展望未來，隨著“兩海”業務的放量，公司風機毛利率修 復趨勢有望加速。

風電場投資與開發&風電服務業務成為穩定的盈利渠道。1）公司風電 場堅持滾動開發策略，截至2024年9月30日，公司國內風電場權益在建 容量4.56GW，自營風電場裝機容量預計實現穩步增長。此外，2023年開 始公司積極落地電站產品銷售模式，成為新的業績增長點。2）隨著風電 行業發展，公司風電服務業務不斷豐富產品類型，包括現場運維、備件供 應、部件維修、軟件升級、技改優化及發電量提升等多項服務，風電服務 實現穩健增長。