新和成研究報告：蛋氨酸行業趨勢向好，創新驅動成長.pdf

新和成研究報告：蛋氨酸行業趨勢向好，創新驅動成長。國內精細化工龍頭企業之一，業務范圍橫跨營養品、香料香精、高分子材料、 原料藥等多領域。公司從一家校辦企業發展至今，已經成為國內精細化工領 域的領跑者，擁有浙江新昌、浙江上虞、山東濰坊和黑龍江綏化四大生產基 地。公司的業務范圍橫跨營養品、香料香精、高分子材料、原料藥四大化工 領域，其中營養品業務是公司業績的主要支撐，2018-2023年公司營養品業 務的營收占比均在60%以上，2023年營養品業務的營收及毛利占比分別為 65.27%、59.20%。公司營養品歷年的整體毛利率基本維持在29%-60%的 較高水平。

創新驅動新和成長期成長。公司堅持創新驅動發展的理念，技術的不斷革新 和產品的持續拓展、迭代是公司成長的生命線。公司以“化工+”和“生物+” 兩大核心技術平臺不斷發展各類功能性化學品，生產方式實現了從化學合成 到生物制造的拓展，產品方面實現從小分子化合物到高分子聚合物的拓展。 在研發方面，公司研發人員人數連續多年持續增加，公司研發經費投入呈現 較快增長趨勢。2019年-2023年公司研發費用從4.3億元上漲到8.9億元， 增幅達106.98%；同時期內，公司的研發人員數量增幅達56.33%。

全球蛋氨酸需求韌性十足。蛋氨酸在飼料中的添加需求較為剛性，且由于添 加比例較小，下游對于蛋氨酸的價格變化敏感度較低。受人口增長、發展中 國家經濟水平提高、現代化禽畜養殖業不斷發展等因素影響，包括中國在內 的亞太地區蛋氨酸需求快速增長，全球蛋氨酸需求仍保持中等增速。2022年 蛋氨酸全球市場需求已達到160萬噸以上，基于過往數據顯示，市場的正常 增長意味著將來每兩年會有約20萬噸的新增需求，按2.20萬元/噸的價格測 算，全球蛋氨酸市場規模350億左右市場規模，且每兩年約有44億元的市 場增量。我們認為，全球蛋氨酸仍能保持中等增速，未來的增量主要在于發 展中國家的家禽養殖業規模擴張，以及水產、反芻動物市場的拓展。

未來蛋氨酸供需有望趨緊，蛋氨酸價格或將維持強勢。2024年贏創、希杰、 新和成、紫光、安迪蘇等均安排了設備檢修，住友在2024年前將有7.5萬噸 產能退出，推動企業報價提升。我們認為，考慮到蛋氨酸價格目前仍處于歷史低位，住友持續縮減蛋氨酸產能，后續一些老舊產能或將繼續清出，供需 未來仍有望趨緊，蛋氨酸價格或將維持強勢，利好公司業績。

新和成多方位優勢協同，降本增效，進入全球蛋氨酸行業第一梯隊。公司在蛋 氨酸行業的競爭優勢包括一體化的成本優勢，領先的創新技術，以及業務的 協同效應：公司建設蛋氨酸一體化配套裝置，強化成本優勢，公司的蛋氨酸 生產采取一體化裝置，主要起始原料丙烯醛、氫氰酸、硫化氫均實現了自我 配套；公司始終堅持自主研發創新，驅動著蛋氨酸業務成長，2017年公司年 產5萬噸蛋氨酸裝置成功實現規模生產，這是國內第一套真正擁有完全自主 知識產權的規模化、綠色化、一體化蛋氨酸生產裝置，公司開發的弱堿鉀鹽 雙循環D,L-蛋氨酸生產工藝，也從根本上解決了蛋氨酸產業化過程中能耗高、 設備安全性要求高、副產物量大等難題；公司可以發揮動物營養品板塊產品 間的協同效應，借用維生素銷售渠道，縮短市場拓展期，降低產品銷售費用。

展望未來，公司蛋氨酸業務有望量質齊升。公司液體蛋氨酸的新建產能，公 司與中石化合資的 18萬噸/年（折百產能）液體蛋氨酸項目中，公司權益產 能9萬噸/年，隨著產能進一步擴張，公司的規模效應將更加顯著，提升其市 場競爭力。加上公司 30萬噸/年產能滿產后，按照產能滿產測算，蛋氨酸價 格每上漲1000元/噸，公司利潤將增厚3.72億元左右。此外，蛋氨酸目前價 格尚處底部區間，有望為公司帶來更強的業績彈性。另一方面，公司蛋氨酸 業務可以通過與維生素等產品的協同，打造高附加值的蛋氨酸特種產品，實 現從初級產品供應商向產品+解決方案的轉型，向全球動物營養品龍頭方向 進軍。