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天風證券研究報告：攜手宏泰集團，打造“城市投行”新格局。背靠湖北省增資擴股，與宏泰集團開啟融合發展新篇章。天風證券成立于2000 年，總部設于湖北省武漢市，是湖北省屬骨干金融企業，是湖北唯一省屬證券 公司。2023年2月，湖北宏泰集團成為公司控股股東。截至2024H1，湖北宏 泰集團與其一致行動人武漢國投合計持有天風證券23.6%股份，湖北宏泰集團 的實控人湖北省財政廳，進而成為天風證券的實控人。

業績逐步改善，ROE或有望迎來拐點。歷年來，ROE呈下降趨勢且低于行業 平均水平。拆分ROE，可以發現，ROE低于行業均值的主要原因是凈利潤率 與行業差距較大，但杠桿與行業差距較小。截至2024H1，杠桿倍數為3.75倍， 僅低于行業水平0.27倍。

穩步推進財富管理業務轉型。經紀業務承壓下滑，有望彎道超車。2021~2023 年，經紀業務收入小幅下降至9.3億元，但市占率小幅提升至0.93%。客戶資 金規模與兩融業務規模分別降至61.1與40.8億元。優化網點布局，持續提質 增效。截至2023年末，公司營業部為82家，同比減少4.65%，總交易額小幅 下降，同比減少3.40%。

投行業務實力強勁，深入推進“城市投行”戰略。2014年~2024H1投行收入 市占率總體趨勢上升，截至2024H1，市占率升至2.28%。天風證券自宏泰集 團控股以來，積極整合各方資源，聚焦湖北全省布局，以產業研究為介入口， 以股、債投資為驅動，探索“服務湖北省城市經濟建設的投研、投資、投行共 同賦能”，推進“城市投行”工程落地。

持續提升主動管理能力。2023年，天風資產管理規模小幅回升，受托資產管 理規模為1172.40億元，同比增長8.07%。同年，受歷史股東債務違約影響， 資管業務收入受到波及，大幅下降至5.29億，同比下降46.9%。隨著債務違約 影響逐漸消退與湖北宏泰集團接管天風證券后加快風險化解清收，資管業務收 入有望改善。

研究能力卓越，發揮“發動機”作用。在2023年度新財富評選中，天風研究 在新財富本土最佳研究團隊、最具影響力研究機構、最佳銷售服務團隊三大獎 項評選中全部進入前5名，已經連續7年榮獲“本土最佳研究團隊”前5名。 最佳分析師評選共有18個團隊入圍，其中15個團隊位列前5名。

歷史復盤：公司PB位于近六年67%分位水平。2020~2023年行業PB估值下 行，2024年，行業平均PB低至1.21X。自2021年起，公司平均PB低于行業 平均PB。PE估值高于行業平均，存在較大成長空間。除2022年外，公司PE 均高于行業PE，且差值較大，差值最大為119.5。