國睿科技研究報告：貿東風起，低空萬象新.pdf

國睿科技研究報告：貿東風起，低空萬象新。國睿科技是國內收入、利潤規模領先的雷達供應商。1）十四所為控股股東， 通過資產注入做大做優上市平臺。公司主要業務包括雷達（23 年收入 22.3 億 元，占比 68%）、工業軟件與智能制造（4.5 億元，14%）、智慧軌交板塊（5.5 億元，17%）。2020 年國睿科技完成第二次資產重整，獲十四所國家批準的全 部外銷雷達型號及對應的內銷雷達型號，優質資產注入使得公司擁有包括地 面情報、武器制導、空管一/二次、氣象探測等齊全的雷達產品同時提升盈利 能力。2）利潤體量 A 股雷達公司中列第一。23 年歸母凈利比較：國睿科技（6 億）>航天南湖（1 億）>納睿雷達（0.6 億）>四創電子（-5.5 億），公司體量領 先，其中雷達業務毛利率持續上行。

防務雷達：軍貿東風起。1）防務雷達在國家安全中承擔重要角色，全球市場 規模保持擴張，預計 2025 年全球軍用雷達市場規模 232 億美元。2）我國雷達 裝備水平不斷提升，合規雷達軍貿領域或迎促進。24 年 10 月我國公布《中華 人民共和國兩用物項出口管制條例》，軍貿相關領域出口進一步規范化和透明 化下，我們預計合規雷達出口或迎利好。3）國睿防務注入，助力國睿科技業 績上臺階。2020 年十四所注入國睿防務優質資產，2020-23 年國睿防務凈利潤 由 3.13 億提升至 4.87 億元，CAGR 為 15.88%。公司競爭力較強，內、外銷 訂單有望持續增厚公司利潤。

傳統民用雷達：氣象雷達受益于覆蓋率提升，空管雷達受益于國產化率提升。 1）目前全國天氣雷達距地 1 公里高度覆蓋率達到 43.6%，覆蓋率尚有提升空 間，假設覆蓋率達到 100%，測算市場規模可達 75 億。而風廓線雷達仍處于 加密時期。氣象雷達組網建設持續進行，行業需求穩健。2）空管雷達具備國 產化率提升潛力。如何看待低空空管雷達市場空間？我們提供一種思路：機場 數量+國產化率的提升。2023 年底我國運輸機場 259 個，通航機場 449 個，我 們預計到 27 年會新增約 200 個通航機場。假設我國運輸機場/通用機場未來 80%均部署國產一、二次雷達，我們測算市場為 131 億元。恩瑞特（國睿科技 子公司）近 5 年合計中標金額占比高，公司尤其在二次雷達領域具備較強的競 爭力。

低空萬象新：新基建環節，公司產品或具備放量潛力。我們認為雷達在低空新 基建領域中會扮演重要角色。1）氣象雷達：保障飛行的第一步。氣象雷達市 場空間可根據適飛區域面積/雷達工作輻射范圍推測。（根據紹興市越城區規劃 對氣象感知的布局規劃，假設覆蓋全域，相當于 13.5 平方公里布置一套）。2） 低空監視/反無雷達：預計多種技術、設備的融合應用，但雷達全天候主動探 測識別和跟蹤定位的特征具備優勢，低空監視+反無雷達可以組成系統，其市 場空間或不低于氣象雷達。3）公司積極推動低空領域產品開發：公司聚焦“一 大領域（低空經濟安全保障領域）、兩大核心（低空監視裝備及系統、低空氣 象裝備及系統）、三大試點（橫琴、深圳、南京）、N 個平臺及項目”，推出“蜘 蛛網”低空監視反制系統、“雨燕”低空氣象保障系統、“巡隼”飛行應用系統 等，我們認為產品體系初步成型。