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計算機行業年度策略：國產化形勢持續向好，重點關注推理、AI應用和液冷需求。給予行業同步大市的投資評級。2024年在全球經濟景氣度下滑的 大背景下，計算機行業收入雖然保持了相對穩定的增長，費用得 到較好的控制，但收入質量下滑跡象明顯，進而拖累了整體業績 表現。2025年來看，我們判斷行業有望繼續保持穩定的增長，較 好的控費效果疊加上一年毛利率基數較低，業績有望重回增長態 勢。2024年計算機行業獲得了較好的漲幅，目前估值位于中長期 均值水平之間。考慮到目前國際形勢的復雜性，我們認為中國對 海外資金仍有較強的吸引力，有望帶動估值的整體修復。

2025年可以重點聚焦的方向和機會主要包括：

（1）人工智能：2024年我們看到了AI對于軟件SaaS化和云業 務發展的帶動作用，o1的問世補足了大模型在邏輯和推理方面的 不足，同時讓計算端資源投入進一步向推理端傾斜，也讓Agent也 步入了發展的快車道，AI在應用軟件層的發展潛力亟待釋放。

（2）算力建設：雖然英偉達Blackwell芯片量產延遲，但其數據中 心業務繼續保持了翻倍增長，表明市場對GPU的需求仍然強勁。 與此同時，海外科技廠商的資本開支逐季提升，阿里騰訊的資本開 支也在Q3創出新高。目前來看，國內智算建設已經超過了政策預 期，隨著后續新的芯片推出和新的AI服務器架構形勢出現，冷卻 技術將面臨重大挑戰，液冷技術預期將保持未來5年50%以上復合 增速，2025年有望開啟運營商規模化應用。

（3）國產替代：運營商服務器集采約有6成以上的國產化比例， 頭部服務器廠商都在積極加大國產化布局。美國在芯片代工方面又 新的限制手段出臺，但是在具體的產業鏈環節中，國產化方向都取 得了重要進展，包括純血鴻蒙推出，芯片國產化比例提升，國產數 據庫廠商占據了2/3的市場份額，歐拉24年將完成50%市占率， 因而國產化方向后續仍然值得期待。