四大央行貨幣政策和匯率市場展望：貨幣政策正常化的快與慢.pdf

四大央行貨幣政策和匯率市場展望：貨幣政策正常化的快與慢。展望2025年，匯率走勢或分為上、下半場。

美聯儲與美元：特朗普經濟政策的確給美聯儲貨幣政策帶來更高不確定性；但與直覺和市場反應不同的是，稅收、移民、關稅政策對美聯 儲中短期貨幣政策決策的影響可能有限。從美國經濟基本面后續發展角度來看，我們認為美聯儲緊縮的貨幣政策可能抑制了勞動力市場需 求，考慮到職位空缺持續回落的非線性影響，美聯儲后續貨幣政策的選擇可能是進一步降息，但由于整體行業仍然健康、住房與薪資通脹 可能已經發生結構性轉換，持續黏性并高于目標水平，美聯儲降息速率與空間均有限，我們傾向于其2025年可能是2-3次25bp的季度降息， 此后暫停。美元上半年或隨美聯儲降息有所回落至104中樞，下半年伴隨美聯儲暫停降息與關稅政策落地或再度走強。

人行與人民幣：國內的關鍵在于政策預期轉向，財政政策發力基調明確，貨幣政策堅定堅持支持性的貨幣政策立場，2025年或還有50-75bp 的降準空間、20-30bp的降息空間。關稅擾動來看，目前匯率變化反應情緒影響，后續將面臨調整，關稅具體細節落地后可能再度面臨貶值 壓力，但三層因素或使得關稅擾壓力有限。2025年上半年人民幣伴隨外部美元回落或有所走強至7.1；2025年下半年，伴隨外部美聯儲暫停 降息、關稅政策可能實質性落地，人民幣或有所承壓至7.3附近。

歐央行與歐元：歐元區通脹中“最后一只靴子”——國內通脹或將于2025年落地，為歐央行放松貨幣政策打開空間。目前市場已充分計入 歐央行快速降息的定價，后續來看，歐元的變數或在歐央行快速降息后，前期受抑制的制造業迎來修復，歐元區經濟增速有上行意外風險， 部分扭轉美強歐弱預期。2025年上半年，歐元或相對走強至1.07；2025年下半年，歐元或伴隨美元再度走強與關稅沖擊再度走弱。

日銀與日元：日銀繼續加息依賴薪資與物價循環的三重條件，日銀需要觀察服務業價格是否繼續上漲、明年春斗議薪漲幅、以及企業固投 是否強勁，再次開啟加息的時間最早或在2025Q2，或加息25bp，此后進入貨幣政策觀察期。日元在2025年上半年或相對強勢，運行區間或 在145-155，下半年日元或伴隨美元走強再度走弱至160附近。