華泰證券研究報(bào)告：科技賦能各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，財(cái)富管理頭部地位穩(wěn)固保持.pdf

華泰證券研究報(bào)告：科技賦能各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，財(cái)富管理頭部地位穩(wěn)固保持。持續(xù)并購促使公司迅猛發(fā)展，近年來營收主要由財(cái)富管理業(yè)務(wù)驅(qū)動。 1）2003 年公 司收購南方基金45%的股權(quán)；2005年以34家營業(yè)部的體量托管亞洲證券；2009 年 吸收合并信泰證券和聯(lián)合證券；2016 年收購Assetmark，2019年成為首家 A+H+G 三地上市的券商。2）2024H1財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比總營業(yè)收入41.78%，較2019年提 升4.9pct。3）券商指數(shù)近期有所反彈，但估值仍低于歷史10年中位數(shù)。同時(shí)各時(shí) 段華泰證券PB估值幾乎均小于券商指數(shù)的PB估值，估值具有性價(jià)比，疊加在頭部 效應(yīng)的行業(yè)背景下，公司估值或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步提高，投資性價(jià)比凸顯。

財(cái)富管理龍頭地位顯著，致力于構(gòu)建業(yè)務(wù)閉環(huán)。1）公司2023年股基交易額37.16 萬億元，傭金率為0.0197%，傭金市占率為6.30%，在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭日益激烈 的環(huán)境下，仍保持行業(yè)領(lǐng)先地位，其中2023年前股基交易額均位于市場首位。2） 多平臺建設(shè)打造一站式綜合金融服務(wù)，漲樂財(cái)富通持續(xù)完善服務(wù)場景和策略支持、 提供智能化資產(chǎn)配置服務(wù)；AORTA與漲樂財(cái)富通無縫銜接、幫助投資顧問即時(shí)掌握 客戶需求；“省心投”作為投顧收入來源，通過漲樂財(cái)富通入口進(jìn)行獲客。3）兩融 業(yè)務(wù)方面，近期二級市場股價(jià)走強(qiáng)，融資規(guī)模已回升至近兩年高位，融資買入額占 比持續(xù)上升。預(yù)計(jì)市場信心將推動全市場融資規(guī)模進(jìn)一步上升，同時(shí)公司領(lǐng)先的財(cái) 富管理業(yè)務(wù)將帶動公司兩融業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長，鞏固龍頭地位。

自營業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期，國際業(yè)務(wù)持續(xù)深化。1）截至2023年末自營資產(chǎn)規(guī)模 3719.04億元，位列行業(yè)第二，近期落地的互換便利（SFISF）落地將刺激公司自營 業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張。2）作為場外期權(quán)一級交易商，公司場外衍生品業(yè)務(wù)中場外期權(quán)存 續(xù)規(guī)模持續(xù)上升，未來去方向性投資趨勢下將進(jìn)一步擴(kuò)大場外期權(quán)規(guī)模。3）公司國 際業(yè)務(wù)持續(xù)深化，2022年在新加坡成立子公司，2024年9月出售AssetMark，并在 越南市場獲批證券交易代碼。2024H1國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 65 億元人民幣，營收 規(guī)模躍升第一，對營業(yè)收入的貢獻(xiàn)達(dá) 37.22%，較2019年提升26.5pct。