2025年宏觀經濟展望：在特朗普2.0的不確定性中尋找確定性.pdf

2025年宏觀經濟展望：在特朗普2.0的不確定性中尋找確定性。明年全球經濟的不確定性在特朗普再次入主白宮之后顯著提高。尤其是 他旗幟鮮明的關稅戰主張可能給全球經濟帶來更大的不確定性。我們的 基本假設是明年美國在下半年開始對中國加征關稅，并不向全世界大多 數國家加征 10%的關稅。我們假設明年下半年受加征關稅影響的中國出 口產品占到中國對美國總出口的 1/4-1/2，對中國明年 GDP 的影響或在 0.3-0.6 個百分點。然而借鑒其第一個任期，特朗普政策的不確定性仍高。

中國：在不確定性大幅提高的背景下，有哪些確定性值得我們關注呢？ 1）我們相信在中國經濟復蘇仍不均衡和穩固、以及潛在關稅戰威脅的 背景下，政策支持將繼續加碼。積極的財政政策或將更加積極，以化解 風險、促消費和穩投資為主線。我們預計財政赤字率或提高到 3.5%-4.0% （今年為 3.0%），新增專項債額度預計增加 3000-6000 億元。寬松的貨 幣政策將繼續，我們預計明年還有 20-30 個基點的降息和 50-100 個基 點的降準。房地產政策亦會繼續升級直到行業企穩，新增專項債額度中 或將有至少 8000 億元用于支持收地收儲，央行即將設立的收購存量土 地專項再貸款的初始規模預計在 3000 億元。2）我們認為 2025 年的內 需將顯著改善，促通脹行動取得一定進展：投資和消費增速均有所改善、 對 GDP 的加總貢獻或比今年高 0.9 個百分點。然而，關稅戰的不確定性 或影響凈出口和匯率。我們預測明年凈出口對 GDP 的貢獻率從今年的 1.2%轉負到-0.2%，拖累整體實際經濟增速減慢 0.4 個百分點到 4.5%。若 關稅戰卷土重來，央行或允許人民幣適量貶值。

美國：維持經濟軟著陸基本判斷，預計政策利率將在下行至 3.0%后停 止加息。我們依然相信勞動力市場將繼續走弱，拉動核心通脹率在波動 中溫和下行、且會拖累消費從而拉低經濟增速。特朗普的政策對 2026 年起的經濟影響更大，而對 2025 年經濟影響或較為有限。我們預計從 今年 12 月到明年，美聯儲將降息 6 次、每次降 25 個基點直到政策利率 下行至 3.0%。降息周期或因為階段性的經濟韌性在 1-2 次美聯儲會議上 暫停。我們預計美元指數將先抑后揚、明年年終點位或在 104 以上；10 年期國債收益率或溫和下行，明年年底跌至 3.8%。我們的預測是基于明 年僅對中國加征部分關稅、顯著移民政策修改要等到后年。若明年就全 面加征關稅、移民政策大幅收緊，對通脹的影響將大很多。在這種情形 下，美聯儲將不得不減慢降息節奏，此輪降息周期或延續到 2026 年， 甚至提早結束。