2025年利率債年度策略報告：膽大心細，搶占先機.pdf

2025年利率債年度策略報告：膽大心細，搶占先機。2025 年低利率環境料將延續，穩增長和降成本主線下，央行或繼續降息帶動 債牛行情延續；但同時，化債政策從“防風險”到“促發展”發生根本轉向， 風險偏好的邊際變化、外部局勢的復雜化，都給債券市場帶來更多挑戰。低票 息環境下，積極進行交易博弈對投資者而言至關重要，但要注重點位和品種的 選擇，上半年或更占優；票息策略則更考驗負債屬性及配置時點的選擇。

基本面方面，化債牽引，內需溫和釋放。2025 年是“十四五”收官之年、化 債政策思路轉向，宏觀信心增強，財政政策仍將是基本面修復的觀察主線，同 時地產和通脹高頻數據對行情影響或更直觀。（1）房地產“止跌回穩”發力， 下探幅度或開始收窄。（2）消費意愿回升+以舊換新加力，社零中樞或小幅上 移。（3）制造業“設備更新”政策支持、但出口波動或加劇，投資斜率或有下 降。（4）化債之下隱債“嚴控新增”，基建投資擴張空間或相對有限。（5）關 稅政策影響仍不確定，出口彈性或面臨考驗。（6）金融數據回升相對靠前，但 經濟內生動能強度有待信貸、M1 等同步驗證。（7）通脹中樞或溫和抬升。預 計 2025 年經濟增長目標或延續“5%”，節奏上或呈“倒 U 型”。

貨幣政策方面，化債主線之下，貨幣政策或處于積極配合狀態，并進一步暢通 利率傳導機制繼續助力實體和銀行“降成本”。為緩解銀行息差壓力貨幣政策 或繼續引導銀行降成本。（1）OMO 或有 1-2 次降息操作，幅度或在 20-40bp， MLF 調降幅度或在 40-50bp，1 年 LPR 錨定 OMO 進行調整，5 年 LPR 調降幅 度或更大，存款掛牌利率跟隨下調。（2）兩次降準幅度或在 50-100bp，買斷式 逆回購和國債買賣或是重點。（3）同業負債降息或是銀行“降成本”工作推進 的主線之一。資金方面，DR007 有望延續“窄波動”。同業活期存款降成本有 助于非銀融出，分層風險或相對有限，但未必會重現非銀主導的寬松格局。

機構行為方面，2025 年“資產荒”可能邊際緩解，上半年格局或強于下半年。 2025 年化債加速推進，供給端利率債顯著放量會影響年內供需格局，需求端 中小銀行的高息資產被加速置換或帶來結構性的配置行情。總量層面，供需模 型顯示 2025 年“資產荒”可能邊際緩解，上半年或強于下半年；結構層面， 首先把握開門紅、理財跨季、年末搶跑等重要時點的機構行為規律，再結合機 構配債偏好和定價權的維度，進一步挖掘債市的結構性投資機會。

債市策略：久期策略占優，動態靈活調整。 1、定價錨：跟隨政策利率的變化，動態調整定價錨區間，靈活操作。（1）10 年期國債根據降息 30bp 假設和 OMO+40~70bp 的政策錨，波動區間或在 1.6%- 2.2%，30-10y 利差或在 10-30bp 波動。（2）根據外部（特朗普施政策略）和內 部驅動（若政策不及預期）積極判斷在定價區間下沿時的突破機會；（3）若流 動性轉向則會上行突破政策錨，謹慎對待可能的拐點風險。 2、資產荒：程度或將減弱，利差壓縮極值或已出現。（1）預計總需求可能維 持平穩，供給放量，資產荒格局或邊際緩解。（2）利差或將繼續壓縮，但 2024 年階段性的極值水平或難以突破。（3）關注品種利差重定價機會，例如 10-1y （央行對長端收益率管理）、存單-DR007（現金替代類產品需求）等。 3、交易策略：難度加大，但重要程度進一步提升。（1）交易空間減小、債市 波動放大，導致卷交易更極致，關注α和β行情的輪動。（2）從時點的選擇看， 上半年債券交易的勝率和賠率都更大，需要重點把握。（3）根據行情節奏篩選 利率交易品種，信用品種中二永債的交易重要性再次回歸。 4、票息策略：負債匹配下擇優選擇。（1）匹配負債屬性，尋找高票息，關注 負債成本線對于票息價值的提示作用。（2）明確區間，等待好機會。利率根據 政策錨和曲線凸點判斷性價比；存單定價下沿或仍在 DR007+10~20bp，上沿 為 MLF 利率；二永債適當下沉，優選 3 年以內頭部城、農商行主體。