科技行業海外2025年投資策略報告：中概科技更積極表現，美股科技盛宴仍未落幕.pdf

科技行業海外2025年投資策略報告：中概科技更積極表現，美股科技盛宴仍未落幕。港股：預計25年下半年經濟內生增長動能修復，地產下行 周期見底，恒生科技作為內需相關的核心資產之一，有望迎來盈 利預期修復下的貝塔行情。長期看地產和經濟復蘇節奏和預期或 有偏差，但向上趨勢不改，特朗普的寬財政、高關稅等政策對美 國經濟的影響仍存在不確定性，東升西落的機會依然存在，建議 關注電商、游戲、消費電子等內需相關子賽道龍頭。

美股：當下美股估值處在歷史高位，背后是指數權重科技巨 頭強勁的盈利增長，盡管未來特朗普政策節奏會帶來擾動，但除 了私人信用周期重啟的自然敘事外，AI敘事尚未證偽，紅利延續， 預計盈利消化估值的速度會較快。建議關注受益于盈利改善和監 管放松的科技及半導體巨頭，以及受益于聯儲進入降息周期的 SaaS資產。

港股：看好2025年港股市場，中概科技下半年或更加積極， 關注電商&本地生活、游戲、消費電子等內需賽道龍頭公司。

預計2025年下半年經濟內生增長動能逐步修復，地產下行 周期逐步見底，恒生科技作為內需相關的核心資產之一，也有望 迎來盈利預期修復下的貝塔行情。長期看，中國地產和經濟復蘇 節奏和預期雖可能有偏差，但向上趨勢不改，特朗普的寬財政、 高關稅等政策對美國經濟的最終影響仍存在不確定性，2026年美 國經濟衰退的概率或將提升，東升西落的機會依然存在，不一定 是短期交易性行情，樂觀情況下有可能是跨季度甚至更長的大機 會，尤其是當美聯儲進入降息周期中期，港股相對美股更容易跑 出相對收益。建議關注電商、游戲、消費電子等內需相關子賽道 龍頭公司，建議關注阿里巴巴、拼多多、美團、騰訊、小米等港 股（中概）標的。

電商&本地生活：繼續受益于競爭格局改善。今年以來無論 電商龍頭阿里還是本地生活龍頭美團均經歷了競爭格局改善的 估值修復。預計競爭格局改善的趨勢在2025年有望延續。但與 市場觀點不同，我們認為，今年阿里格局的改善更多是二階導層 面而不是一階導，阿里一階導改善或仍需要1-2年；美團今年除 了到店酒旅格局改善外，外賣格局改善是公司持續放利潤的根 源，預計25年外賣格局改善趨勢將延續，到店酒旅或仍存在一 定不確定性。建議關注阿里巴巴、拼多多、美團和京東健康。

游戲行業：當前游戲行業規模穩健增長，版號同增帶來供給改善。今年上半年，我國游戲產業保持平穩增 長，此外國內小程序游戲數量攀升，眾多不同品類、題材、玩法的產品百花齊放，滿足了用戶更輕度、更多樣 化的娛樂需求。在供給方面，游戲行業供給豐富度有望增加，版號發放節奏同比改善明顯，后續國產游戲供給 豐富度有望大幅提升。各大游戲公司陸續公布了明年的游戲pipeline，在游戲版號或將進一步增加的預期下，預 計明年游戲行業供給將持續增加，此外隨著經濟復蘇，國內的游戲需求有望穩健增長。當前時間段部分游戲公 司處于歷史相對底部估值，疊加穩定的股東回報，部分頭部游戲公司仍然具備投資性價比，看好明年游戲行業 beta 復蘇以及pipeline 儲備豐富的頭部游戲公司。建議關注:騰訊，網易，心動，igg，三七互娛，友誼時光等。