畢馬威-2024年第四季度中國經濟觀察.pdf

畢馬威-2024年第四季度中國經濟觀察。2024年前三季度GDP累計同比達到4.8%，三季度實際 GDP同比增速為4.6%，較二季度下行0.1個百分點，與 市場預期持平。GDP當季季調環比增速為0.9%，低于 過去五年環比均值。三季度我國內需繼續走弱，生產邊 際收縮，工業產能利用率處于歷史同期低位。與此同時， 外部環境復雜多變，地緣政治沖突多發、貿易保護主義 興起，外需將面臨很大的不確定性。國內有效需求的企 穩對四季度和全年經濟能否實現增長目標至關重要。 面對前三季度經濟增速持續回落，9月底中央召開政治 局會議，討論當前經濟形勢，部署下一階段政策安排， 明確“努力完成全年經濟社會發展目標任務”，釋放出 了較強的政策穩增長信號。同期央行、財政部等多個政 府部委召開新聞發布會，圍繞財政政策、貨幣政策、消 費、投資、房地產，以及資本市場多個領域進行政策部 署，旨在修復居民、政府、企業資產負債表，引導物價 合理回升。伴隨政策效果逐步顯現，四季度經濟向上向 好的積極因素正在累積增多，預計中國經濟全年能夠實 現發展目標。

產出方面，三季度工業和服務業表現出現分化，第二產 業增速回落而第三產業增速上行。前三季度規模以上工 業增加值同比達5.8%，較上半年增速下行0.2個百分點。 工業企業生產放緩主要有三方面原因。一是國內需求走 弱，部分產業利潤收縮，生產節奏隨之放緩。二是由于 美國通脹數據超預期回落，全球衰退預期上行，原油、 有色金屬等國際定價商品價格大幅走弱，部分企業為防 范庫存貶值選擇減緩生產。三是高溫天氣和暴雨洪澇災 害等極端氣候多增，對工業生產形成擾動。值得注意的 是，上述三項原因對生產的影響在9月均出現邊際消退。 伴隨著9月國內需求邊際修復，原油、有色金屬價格企 穩，規模以上工業增加值當月同比增速上行至5.4%， 較8月上行0.9個百分點。展望下一階段，9月末一攬子 刺激政策的出臺，正在改善企業經營預期，工業生產活 動有望在四季度進一步回升。

需求方面，前三季度居民消費增速整體回落，對經濟增 長的支撐作用走弱。社會消費品零售總額前三季度累計 同比增長3.3%，高基數下較2023年同期回落3.5個百分 點；最終消費支出拉動GDP增長2.4個百分點，較2023 年同期回落2.0個百分點。居民收入增速下行和杠桿率 高企制約消費能力提升。但要看到，7月政治局會議后， 政策著力點更多轉向惠民生、促消費。9月單月社消零 售同比回升1.1個百分點至3.2%，環比也從8月的0%上 行至0.4%，顯示消費動能邊際回暖。與此同時，商品 消費結構性亮點涌現，數字、綠色、健康等新型消費成 為新趨勢；以舊換新政策效果顯現，有力提振新能源汽 車、家用電器等消費。伴隨存量房貸利率下調，后續政 策將在促進中低收入群體增收、改善居民收入預期、培 育新型消費業態等方面進一步發力，推動消費市場持續 恢復。

投資方面，前三季度固定資產投資增速逐季放緩，三季 度同比增長2.6%，較二季度進一步回落1個百分點。其 中，民間投資三季度同比降幅較二季度走擴0.6個百分 點至-0.7%。投資的三大支柱中，財政擴張助力基建投 資回升高位，三季度同比較二季度上行4.7個百分點達 11.9%。制造業增速較二季度回落0.5個百分點至8.8%， 主要受工業企業利潤下行影響。房地產投資仍在磨底， 但在需求回暖帶動下邊際改善，同比降幅較二季度收窄 0.4個百分點達-10.1%。展望下一階段，伴隨存量與新 增項目加速開工，地方政府投資意愿回升，四季度基建 投資增速有望維持在較高位置。隨著前期部分行業產能 逐步去化、利潤回升，以及設備更新帶動作用持續，四 季度制造業投資有望企穩。在9月末一攬子政策出臺的 背景下，房地產市場有望止跌回穩。