湖北宜化研究報告：以肥為基，以礦為翼.pdf

湖北宜化研究報告：以肥為基，以礦為翼。公司成立以來經(jīng)歷了產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品景氣周期性波動，目前盈利漸入佳境。隨著產(chǎn) 業(yè)鏈進(jìn)一步完善以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司有望迎來發(fā)展新階段。

盈利質(zhì)量逐步改善，持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。回顧公司發(fā)展歷程，公司 一直基于優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)進(jìn)行縱橫延伸，盈利波動更多受產(chǎn)品供需周期影 響。2014-2017年為公司低谷期，行業(yè)格局惡化疊加公司事故拖累。 但2018年公司果斷剝離低效資產(chǎn)改善經(jīng)營，盈利質(zhì)量逐步改善， 2020年以來化肥景氣也進(jìn)一步給予公司整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動力。未來 新疆宜化剩余39.4%股權(quán)的注入以及江家墩150萬噸磷礦資源的投 產(chǎn)有望為公司進(jìn)一步夯實盈利基礎(chǔ)。搬遷項目落地的同時技改降本 有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品盈利質(zhì)量。

化肥景氣有望維持，氯堿格局有望優(yōu)化。公司主營產(chǎn)品尿素、磷銨、 以及PVC原材料電石均屬于嚴(yán)控新增產(chǎn)能的行業(yè)，供給端均存在不 同程度約束。而需求端，尿素磷肥下游農(nóng)產(chǎn)品的種植面積穩(wěn)步增長， 需求增速穩(wěn)定；目前尿素/磷酸二銨價格位于過去十年的41%/86%分 位數(shù)，預(yù)計短期仍將窄幅波動。PVC下游建材需求有望伴隨著房地 產(chǎn)刺激政策出臺走出低迷，同時未配套電石的企業(yè)競爭力長期明顯 不足，產(chǎn)品格局存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

催化劑：農(nóng)產(chǎn)品價格上漲、房地產(chǎn)需求回暖等。