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船舶行業(yè)研究：“南北船”能否重現(xiàn)“南北車”的輝煌？我們認(rèn)為，本次“南北船”合并，在行業(yè)屬性和行業(yè)景氣度、戰(zhàn)略導(dǎo)向、上市公司競(jìng)爭(zhēng)力，以及合并啟動(dòng)時(shí)的 估值水平等4個(gè)方面，與2014年開始的“南北車”重組存在較高的相似性。

“南北車”和“南北船”都屬于長(zhǎng)周期行業(yè)，合并時(shí)行業(yè)景氣度較高。我國(guó)動(dòng)車組設(shè)計(jì)壽命約20年，較長(zhǎng)的生 命周期決定了鐵路裝備行業(yè)的上行周期較長(zhǎng)。例如，中國(guó)南車2005-2014年收入從203億元提升到1197億元， 歸母凈利潤(rùn)從4億元提升到53億元，CAGR分別為22%和34%，在“南北車”合并前就已上行了10年。同時(shí)合并 期間的行業(yè)景氣度較高，2014 年我國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資 8088 億元，同比+21.5%；2014 年我國(guó)動(dòng)車組保有量和 高鐵營(yíng)業(yè)里程增速均在40%以上，保持高速增長(zhǎng)。造船也是長(zhǎng)周期行業(yè)，約30年一周期。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，受益全球 經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇、老舊船舶更換、短期地緣沖突和航運(yùn)業(yè)環(huán)保政策升級(jí)等事件催化，造船也處于新一輪上行期， 10M24 克拉克森全球新船價(jià)格指數(shù)達(dá)189.64，同比+7.7%，較2020年底部提升51.6%，行業(yè)景氣度較高。

“南北車”和“南北船”都是行業(yè)龍頭，全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。“南北車”2014 年合并前的全球競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。根據(jù)中 國(guó)北車2014 年報(bào)，2009-2013 年全球軌交裝備主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額排名中，中國(guó)北車的電力機(jī)車、地鐵車輛銷售 額全球第一，高速動(dòng)車組、貨車全球第二。根據(jù)中國(guó)南車2013年報(bào)，2013年我國(guó)全路動(dòng)車組運(yùn)營(yíng)里程共計(jì)5.6 億公里，中國(guó)南車動(dòng)車組運(yùn)營(yíng)里程占比55.4%，國(guó)內(nèi)第一。根據(jù)SCI Verkehr，2009-2013年中國(guó)南車的電力機(jī) 車銷售收入全球份額 22%，僅次于中國(guó)北車位居全球第二。“南北船”的全球競(jìng)爭(zhēng)力也較強(qiáng)，截至 10M24，全球 造船在手訂單 1.49 億 CGT，其中，中國(guó)船舶和中國(guó)重工分別為 1259 和 551 萬 CGT，全球份額分別為 8.45%和 3.7%，合計(jì)達(dá)12.15%，全球份額約為現(xiàn)代重工、韓華海洋、三星重工等韓國(guó)造船龍頭的兩倍，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

“南北車”和“南北船”都在國(guó)資委推動(dòng)下合并，契合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，合并后競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。“南北車”實(shí)控人均 為國(guó)資委，雙方當(dāng)時(shí)計(jì)劃通過合并提升業(yè)務(wù)規(guī)模，并打造以軌交裝備為核心，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)、全球領(lǐng)先的大型綜合 性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，契合了國(guó)資委當(dāng)時(shí)推動(dòng)央企間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，提高央企競(jìng)爭(zhēng)力的頂層戰(zhàn)略。此外“南北車”合并后效 果顯著，經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力實(shí)現(xiàn)提升，2015年中國(guó)中車收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.98%和9.27%，順利 實(shí)現(xiàn)1+1＞2的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。2014年“南北車”ROE分別為13.79%和12.69%，2015年中國(guó)中車的ROE提升到17.20%。 當(dāng)前，我國(guó)正處于從造船大國(guó)向造船強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)型中，“南北船”重組完美契合了當(dāng)前國(guó)資委圍繞建設(shè)“科技強(qiáng)國(guó)” 和“制造強(qiáng)國(guó)”推動(dòng)央企重組的戰(zhàn)略目標(biāo)。“南北船”都是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的造船企業(yè)，我們認(rèn)為，合并后有望大幅減 少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，同時(shí)可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升行業(yè)龍頭地位和盈利能力。