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廈門象嶼研究報告：加碼船廠，與供應鏈雙輪驅動。大宗供應鏈龍頭，業績穩健增長，并順勢切入有賦能價值的生產制造環節 公司已轉型為全產業鏈服務商，并孵化出象嶼農產和象道物流等特色平臺。 2018-2022年營收、歸母凈利潤CAGR分別為23%、27%。公司在全產業鏈形成 服務優勢后，順勢切入有賦能價值的生產制造環節，如造船業務，經營主體為子 公司象嶼海裝（截至24H1，公司對其持股比例提升至51%）。

過去幾年大宗供應鏈市場頭部效應凸顯，整體市場集中度持續提升

隨著國內經濟發展由高速增長向高質量發展進階，制造業客戶對專業化、一體化 供應鏈服務的需求日益上升。公司目前主要經營金屬礦產、農產品、能源化工、 新能源等大宗商品，涵蓋“黑色金屬、鋁、不銹鋼、新能源、煤炭、油品、谷物 原糧”七大核心品類。公司結合行業周期變化，通過產業鏈上下游延伸及模式橫 向復制，不斷豐富和優化商品組合。與此同時，公司構建以“公、鐵、水、倉” 為核心、鏈接海內外市場的網絡化物流服務體系，包括貫通東西、串聯南北的鐵 路運輸網絡，輻射全國的公路運輸網絡，立足國內主要口岸、延伸至“一帶一 路”沿線的水路運輸網絡，覆蓋東部沿海、中西部大宗商品集散區域的倉儲集 群，以及鏈接海外市場的國際租船、國際班列等物流通道。

造船板塊：手持訂單飽滿，船價-鋼材成本剪刀差，已逐步迎來業績兌現期

全球船隊老齡化疊加環保新規推動更替需求，疊加過去十余年全球船廠產能大出 清、集裝箱船/LNG船等擠占船臺，且不同細分船型周期峰值相對錯位，本輪造 船周期持續性有望超預期。公司旗下象嶼海裝超靈便型散貨船全球第二、干散貨 船合計全球第六，目前訂單已排到2029年。拳頭產品Supramax造價2021年起底 部上漲 29%至 3300萬美元，公司2024年交付訂單均來自漲價后的訂單，疊加鋼 材成本大幅下降，業績有望迎來加速釋放。