中煤能源研究報告：國改排頭兵，踏上征途.pdf

中煤能源研究報告：國改排頭兵，踏上征途。煤炭主業(yè)成長性與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化兼具；新型煤化工業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，提供更強的抵御 周期性；煤炭行業(yè)國改排頭兵，降費增效&分紅提升值得期待。

煤炭主業(yè)成長性與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化兼具。我們認(rèn)為，公司煤炭業(yè)務(wù)的 亮點不僅僅是新礦井投產(chǎn)提供的成長性和高長協(xié)占比帶來的收入穩(wěn) 健性，還有被市場忽略的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的盈利能力抬升及成本 端下行。我們已經(jīng)觀察到2023年至今公司通過積極成本管控疊加產(chǎn) 量提高的攤薄效益，噸煤成本明顯下降。展望未來，公司煤礦后備 資源充足，伴隨高效新礦井陸續(xù)投產(chǎn)，煤炭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，將 有望帶來盈利能力與成本的進一步優(yōu)化。

新型煤化工業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，提供更強的抵御周期性。我們認(rèn)為公司 的新型煤化工業(yè)務(wù)區(qū)別于傳統(tǒng)化工，加速了煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，以 清潔能源為主要產(chǎn)品，是推動我國工業(yè)轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展的重 要探索。我們認(rèn)為公司的煤炭-新型煤化工協(xié)同發(fā)展，使得煤化工業(yè) 務(wù)具備一體化的成本優(yōu)勢；同時回溯歷史，也幫助煤炭主業(yè)平抑了 部分周期性波動，增強了公司抵御風(fēng)險能力。集團電力業(yè)務(wù)躋身第 六大電力央企，公司未來或更多涉及電力業(yè)務(wù)。自2022年起，中煤 集團借助“煤炭與煤電聯(lián)營”和“煤電與新能源聯(lián)營”兩大政策， 推動煤電行業(yè)的協(xié)同發(fā)展。我們認(rèn)為隨著集團電力業(yè)務(wù)的快速發(fā)展， 公司積極推進集團“兩個聯(lián)營”政策，當(dāng)前電力板塊初現(xiàn)，未來有 望繼續(xù)加碼電力板塊，增添長期成長性。

煤炭行業(yè)國改排頭兵，降費增效&分紅提升值得期待。中煤2024年 是煤電板塊第一家響應(yīng)政策實施中期分紅的企業(yè)，同時2023年特別 分紅，打破了公司上市以來秉持的30%分紅率，具有里程碑式的意 義，已經(jīng)成為煤炭板塊國改排頭兵。我們認(rèn)為分紅超預(yù)期可能只是 公司在國企改革道路上的第一步，隨著公司近年來大規(guī)模資產(chǎn)減值， 已然甩清歷史包袱，輕裝上陣；而后續(xù)在國資委新的“一利五率” 要求下的深化精益管理，提升盈利能力及分紅率，值得期待。