燕京啤酒研究報告：中國第四大啤酒企業，深化改革促進效益釋放.pdf

燕京啤酒研究報告：中國第四大啤酒企業，深化改革促進效益釋放。國內第四大啤酒企業，深化改革促復興。燕京啤酒股份有限公司（以下簡稱 “公司”）主營啤酒業務，2023年產銷量排名中國啤酒行業第四。公司旗下 有燕京品牌、漓泉啤酒、惠泉啤酒、雪鹿啤酒四大品牌，在北京、廣西、內 蒙古市場享有高市場份額。歷史上，公司曾通過改革銷售模式實現銷量快速 提升，成為當時國產啤酒第一品牌，但此后在行業競爭與轉型中掉隊。2022 年新董事長引領公司加速改革步伐，明確“二次創業，復興燕京”戰略，目 前全面深化改革的效果正逐步釋放。

存量競爭時代龍頭合力推動高端化，中長期行業仍將延續高端化發展主線。 我國啤酒行業已為存量競爭市場，但產品結構升級的空間仍然充足。合計占 據九成以上市場份額的五大啤酒龍頭已達成高端化發展共識，共同重點發力 8元以上（大高檔）細分市場，通過提升高端產品銷量占比來實現盈利能力 提升。需求端，啤酒作為高性價比酒類，檔次升級的成本較小，消費者對于 價位小幅提升以獲得檔次提升的接受度較高。雖然2023年下半年以來受消 費力疲弱影響，啤酒行業高端化節奏有所放緩，但具備高性價比的8-10元 價格帶核心產品展現強增長韌性。

燕京啤酒戰略大單品U8持續放量，加速優化產品結構、提升盈利能力。燕京U8 于2019年推出，定位8-10元細分價格帶，憑借其差異化特征以及公司優秀 的渠道、品牌運營，U8歷經四年實現銷量突破53萬噸。目前公司正有序擴 充U8產品矩陣，助力多渠道擴張，并在鞏固強勢區域銷售基礎的同時，加 快成長性市場的開發。據我們測算，中性假設下2025年U8銷量預計達到87 萬噸，可拉動公司毛利率較2023年提升約4.2pct。U8的成功亦幫助公司積 累了高端化運作經驗，未來有望培育出更多高端產品。

關廠提效、人員優化、機制改善，深化改革促進效益釋放。2022年以來，公 司通過關廠提效、優化人員、改善機制等多項改革措施，實現運營效率逐漸 提升、員工工作積極性及責任意識明顯增強。現階段公司正在全面強基礎鍛 長板，后續改革紅利仍將持續釋放。根據我們測算，2024-2025年公司產能 及人員優化預計為公司帶來約2.2億元的費用節省，幫助凈利率提升約 1.2pct。燕京啤酒本輪改革的思路清晰、目標堅定，改革路徑已被其他啤酒 企業驗證有效，且董事長國企改革經驗豐富，我們認為本輪改革的成功概率 大、持續性強。