紫金礦業研究報告：銅金量價齊升，精益管理成效顯著.pdf

紫金礦業研究報告：銅金量價齊升，精益管理成效顯著。銅、金產量持續增長。銅：2024Q1-Q3公司實現礦產銅78.9萬噸， 同比+4.7%；其中，塞爾維亞紫金礦業/塞爾維亞紫金銅業實現礦產銅 產量13.1/9.1萬噸，同比+26%/+31%，實現超產；卡莫阿銅礦（權益） /科盧韋齊銅礦實現礦產銅13.5/6.7萬噸，同比分別為-0.2%/-29%， 產量下滑主要系剛果（金）電力供應不穩，未來公司將通過建設水電 站、光伏電站等措施實現電力供應穩定。金：2024Q1-Q3公司實現礦 產金54.3噸，同比+8.3%；其中，哥倫比亞武里蒂卡/圭亞那奧羅拉/ 澳大利亞諾頓金田/隴南紫金實現礦產金7.5/3.0/6.0/5.4噸，同比分 別為+24%/+40%/+29%/+20%，貢獻主要礦產金增量。

收購加納Akyem金礦，黃金項目再下一城。2024年10月9日， 公司子公司金源國際擬出資10億美元，收購紐蒙特旗下加納Akyem金 礦項目100%權益。Akyem金礦是加納最大金礦之一，于2013年10月 開始商業化生 產，礦山及選廠運行穩定，設備狀態良好，采用常規炭 浸工藝，選廠設計處理能力850萬噸/年，2023年實現凈利潤1.28億 美元。2021年至2023年黃金產量分別為11.9噸、13.1噸和9.2噸。

生產成本控制效果顯著。公司產品的銷售成本主要包括采礦、選 礦、冶煉、礦產品精礦采購、礦石運輸成本、原材料消耗、動力、薪 金及固定資產折舊等。2024Q1-Q3公司成本控制效果顯著，金精礦/銅 精礦/電解銅/礦山產鋅生產成本同比-0.5%/-4.2%/-13.1%/-5.3%，主 要系公司原材料采購端規模效應明顯，以及精益管理所致。

費用端穩步下降。2024Q1-Q3公司銷售/管理/財務費用率為 3.44%，同比-0.17pct；其中Q3銷售/管理/財務費用率為3.50%，同 比-0.32pct。公司費用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，體 現公司精益管理不斷取得成效。

杠桿率下降同時ROE提升。2024Q3末，公司資產負債率為55.4%， 同比-3.64pct，環比-1.27pct，繼 2023Q4以來持續下降；公司長期/ 短期借款為698/239億元，同比分別-14/-23億元；2024Q3公司經營 性現金流量凈額157億元，同比+61.5%，環比+27.6%；，2024 Q3末公 司ROE 為18.2%，同比+2.50pct，公司在杠桿率下降同時ROE提升， 經營呈現高質量發展態勢。