如何看待政府債供給與增量空間？.pdf

如何看待政府債供給與增量空間？2024 年 10月12日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)介紹“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì) 高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，財(cái)政表態(tài)整體較為積極，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)出臺(tái)增量財(cái)政支持工具的討 論。對(duì)此，我們從收支平衡、政府債供給等角度出發(fā)，分析年內(nèi)財(cái)政支持工具的可能方式和潛 在體量。

2024年一本賬缺口或?yàn)?.2萬(wàn)億

2024 年 1-9 月全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比減少 2.2%，政府性基金收入同比減少 20.2%。若按照此增速外推，則 2024 年全年一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入 將分別產(chǎn)生1.2萬(wàn)億和1.4萬(wàn)億的收入缺口。簡(jiǎn)而言之，2024年一本賬缺口或?yàn)?1.2 萬(wàn)億。2023 年末國(guó)債和地方一般債結(jié)存限額分別為0.83萬(wàn)億和0.68萬(wàn)億， 合計(jì)約 1.5 萬(wàn)億，因此年內(nèi)通過(guò)盤活政府債結(jié)存限額去補(bǔ)充一本賬缺口存在一定 可行性。此外，也可能向全國(guó)人大申請(qǐng)新的限額空間。

如何看待國(guó)債供給與增量空間？

截至2024年9月末，2024年國(guó)債累計(jì)凈發(fā)行33956億元，發(fā)行進(jìn)度為78%，年內(nèi) 剩余凈發(fā)行額度為9444億元。2023年末我國(guó)國(guó)債余額為300326億，限額為308608 億。在不調(diào)整預(yù)算赤字的情況下，國(guó)債仍有約8283億的結(jié)存限額空間，可以通過(guò) 發(fā)行普通國(guó)債的方式補(bǔ)充一般公共預(yù)算收入缺口。歷史上我國(guó)曾在1998年、2007 年、2020年、2024年4次新發(fā)特別國(guó)債。此次財(cái)政部提出“發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó) 有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本”，結(jié)合銀行資本充足率情況，我們推測(cè)本輪特 別國(guó)債規(guī)模在5千-1萬(wàn)億的可能性較大。

如何看待地方債供給與增量空間？

截至2024年9月末，地方新增債累計(jì)發(fā)行42159億元，發(fā)行進(jìn)度為91%，剩余額 度為4041億元。特殊再融資債的發(fā)行空間主要來(lái)源于地方政府往年結(jié)存限額，同 時(shí)往年剩余政府債務(wù)限額的回收再分配機(jī)制有助于平衡不同區(qū)域的特殊再融資債 額度需求。結(jié)合財(cái)政部會(huì)議表述，我們作如下分析：（1）1.2萬(wàn)億中有約8000億 為特殊新增專項(xiàng)債且已基本發(fā)完。（2）剩余約4000 億來(lái)自地方政府結(jié)存限額， 或用于年內(nèi)四季度特殊再融資債發(fā)行。2023年末地方債結(jié)存限額約為1.43萬(wàn)億， 扣除財(cái)政部發(fā)布會(huì)上已確定使用的4000億元，地方債還有較大的存量空間。

圍繞地方化債還有哪些增量政策空間？

（1）參考2023年和2024年的數(shù)額，我們推測(cè)在未來(lái)每年的新增專項(xiàng)債中，或有 7000-8000 億元用于支持化債。（2）當(dāng)前債務(wù)置換的最大空間約為1.85萬(wàn)億，結(jié) 合財(cái)政部會(huì)上表示“這項(xiàng)即將實(shí)施的政策是近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一 項(xiàng)措施”，我們認(rèn)為通過(guò)提高債務(wù)限額打開債務(wù)置換空間的必要性較高。據(jù)我們估 算，假設(shè)總化債需求為12萬(wàn)億，2024年四季度-2027年底或共有8.4萬(wàn)億的限額 調(diào)增需求，其中2024年為1.8萬(wàn)億，2025-2027年各有2.2萬(wàn)億，但實(shí)際調(diào)整方 式和調(diào)整規(guī)模還有待后續(xù)會(huì)議確定。