銀行業專題報告：解析LPR脫鉤MLF，推動FTP并軌，重塑資產比價.pdf

銀行業專題報告：解析LPR脫鉤MLF，推動FTP并軌，重塑資產比價。LPR 改革脈絡梳理：2024年LPR與MLF或脫鉤。2019年LPR改革后債貸利率聯動加強。一方面央行將LPR運用情況及貸款利 率競爭行為納入MPA的定價行為考核，MLF利率—LPR報價—貸款利率的貨幣 政策傳導鏈形成。另一方面市場利率自律定價機制也將“LPR融入內部資金轉移 定價曲線構建”情況納入考核，從微觀考核層面上進一步推動了債貸利率聯動。 2024年央行表態要持續改革完善LPR。2024年以來央行表態淡化MLF利率的 政策利率色彩，考慮以某個短期操作利率作為政策利率、持續改革完善LPR等。 未來LPR可能與MLF脫鉤，轉向與7D OMO掛鉤。

從銀行內部收息，看FTP的決策分化

銀行獲得的凈利息收入可以用FTP一分為二，其中內部利息凈收入=部門存款 FTP收入-部門貸款FTP成本。較高的內部利息凈收入可能存在資金來源和運用 的不匹配，當然也可能是戰略支持業務的影響。

（1）國有大行對公業務內部利息凈收入占比低。一方面其對公存款/貸款多小于 1；另一方面對公存款以活期存款為主，存款FTP相對較低。

（2）股份行零售業務內部利息凈收入占比低，主要源于這類銀行存款來源更依 賴對公渠道，零售存款/零售貸款均小于1。

（3）資金業務均為負：源于金市和同業業務在內部交易中屬于資金購買方。

（4）根據2024H1數據靜態測算，國有行對公貸款/存款FTP約為1.78%，零售 貸款/存款FTP約為2.55%。

從債貸比價臨界點看10Y國債利率下限

1、從債貸比價的歷史數據動態來看，2017年以來債貸綜合凈收益率差存在上下 限，處于[-24BP , 72BP]區間，且比價下限不斷上移。我們按照目前的貸款利率， 重新評估債券利率的平衡點位，得到結論1：若貸款收益率保持不變，根據國債 和貸款的綜合凈收益率利差底線粗略測算，10年期國債收益率下限的區間為 1.84%-2.04%。

2、我們進一步假設以司庫資金支持業務：貸款類業務資金成本用我們的FTP測 算值，投資類業務資金成本以國債（5Y）到期收益率為基準，再分別計算各類 資產業務的EVA貢獻。得到結論2：若貸款收益率保持不變，使得投放企業貸 款/按揭貸款和買債EVA貢獻一致時的國債（10Y）收益率分別為1.89%和1.92%。