可孚醫療研究報告：家用醫療器械后起之秀，積極布局聽力連鎖服務終端.pdf

可孚醫療研究報告：家用醫療器械后起之秀，積極布局聽力連鎖服務終端。可孚醫療為家用醫療器械頭部企業，五大領域產品合力構建個人健康管理生態。公司所處的醫療 器械賽道為充分受益于老齡化的黃金賽道，作為家用醫療器械領域的頭部企業，公司通過覆蓋健 康監測、康復輔具、呼吸支持、醫療護理及中醫理療五大領域、近萬個型號及規格的產品，為消 費者提供一站式個人健康管理解決方案。2019-2023年，公司收入CAGR達18.2%，歸母凈利 潤CAGR達19.6%，整體收入體量已經邁上新臺階。同時剔除疫情品種影響，其他常規類產品 均已恢復較快增速。

從規模導向轉變為聚焦核心品種，疊加自產比例提升，盈利能力有望持續增強。公司過去由代理 醫療器械產品起家，早期更注重品類及規模的擴張，產品相對比較分散。如今產品策略開始轉變： 1）從貼牌/代理轉變為自產：自產產品收入占主營業務比例從2017年的18.3%大幅增長至2023 年的56.7%，2023年自產品種實現收入15.3億元；2）從規模導向轉變為聚焦核心品種：公司 于2023年對五大產品線進行系統梳理與規劃，優化產品結構，將資源的投入和管理更加聚焦于 核心產品，例如霧化、造口護理、康復輔具等。同時通過提高研發投入提升產品性能，打造產品 力，研發支出占營收總額已經從2018年的1.1%提升至2023年的4.0%，研發人員也從2019 年的88人大幅擴張至2023年374人。我們認為，隨著公司策略的成功轉型，利潤有望持續兌 現。

積極布局聽力連鎖服務終端，致力于提供一站式解決方案。我國有聽力殘疾患者2780萬人，患 者群體龐大，2020年我國助聽器市場規模為58.2億元，但滲透率不足5%，與發達國家相比仍 有提升空間。聽力保健市場具備較大潛力，已催生出營收近300億元的上市公司。2018年，可 孚通過健耳聽力在全國開設直營聽力驗配中心，拓展聽力保健業務，從前期驗配、產品銷售到售 后服務為患者提供一站式的聽力解決方案。2023年，健耳聽力門店布局加速，由2022年的432 家快速增長至765家，連鎖網絡覆蓋全20個省級市場、128個地級市場，并在湖南、四川、廣 西、湖北等區域實現高密度布局。業績方面，2023年健耳聽力實現收入1.98億元，同比增長 64%，凈虧損2507萬元。待更多門店邁入成熟期，有望整體實現盈利。