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九個指標觀察科創走勢：科創能否趨勢上行。大部分指標都已有積極改善，若等到 9 個指標都完全呈現積極結果時，經濟 好轉、科創上行進程或已過半。

科創什么條件可以轉為趨勢上行，是本文關注的重點。一方面，科創指數 過去幾年的走勢并不盡如人意，后視角解讀可以找到充分的理由，另一方 面，部分分析師、投資者一般基于兩個視角去看多科創終局的邏輯也非常 充分，如果科創的終局是大幅上漲，那么邊際拐點以及驅動因素當前是否 到來？往者不可諫，來者猶可追。我們選取了九個指標以觀察科創前景。

供給面：從發行達峰時間來看，創業板用時近兩年，科創板達峰用時近三 年，其供給側達峰時間更長，供給側壓力是此前壓制科創板表現的眾多原 因之一，但當前這種供給側的壓制信號或已有明顯改善。

估值面：對比 2013 年創業板由熊轉牛的估值特征來看，行情啟動時的估 值低位是必備條件。從 2013 年創業板由熊轉牛階段的估值水平來看，PE （TTM）低點在 30 倍左右，存在高位下行，估值消化 60%以上至低位， 再啟動的歷史經驗。

風格與風險偏好：市場風格可能從價值轉向成長，風險偏好提升有利于科 創指數，反映市場對成長股的偏好。

宏觀環境：宏觀環境或邁入弱復蘇階段，有利于科技成長指數，雖然歷史 上弱復蘇年份往往伴隨著科技產業趨勢，但邏輯上同樣存在支撐。

宏觀指標：從 PMI & EPMI 下行到企穩，或再到上行。EPMI 和科創指數 具有很好的相關性，當前 EPMI 同比數據已呈現磨底狀態，9 月單月數據 已經觀察到了環比層面的明顯改善。另從 28 個一級行業與宏觀經濟指標 PMI 的相關性來看，電子行業相對全 A 收益與經濟的三年滾動相關性最 高，反映電子行業作為當前階段順周期行業的代表性最好。在當前宏觀政 策不斷加力的環境下，下一階段經濟企穩上行的趨勢是較為明確的，電子 行業獲得更強相對收益的置信度也可對應提高。

資金面：從減量到存量，或再到增量。“賺錢效應>增量絕對值>配置比例”， “有行情就不怕沒錢”是最樸素的道理。雖然類似被動和主題基金的發行數 據仍可能為滯后指標，但這一過程仍值得跟蹤。

盈利面：科創板盈利增速下行趨勢可能企穩，半導體行業盈利是關鍵，其 業績彈性與下游需求緊密相關。

權重與基本面：科創 50 指數高度依賴半導體行業，需關注全球半導體周 期和中國半導體自主可控周期。

信心面：中國經濟結構轉型期的波折對資本市場有影響，但長期看轉型與 升級持續進行，科創板反映這一趨勢。

結論：比較清晰的結論是 9 月下旬之前，科創指數確實已經到了性價比較 高的階段，一些上文所述已經發生積極變化的指標并未被市場計價，當科 創指數于 9 月下旬開啟明顯上漲后，科創的性價比再度走弱？我們認為 這種想法和投資者對于經濟修復預期的路徑判斷是一致的，從上述 9 個 指標的分析來看，大部分指標都已經出現了邊際上的積極變化，但同時這 些指標到完全呈現積極結果似乎還有距離，但不能忽視的前提條件是，上 述大部分指標都是同步指標或滯后指標，當 9 個指標都完全呈現積極結 果時，經濟好轉、科創上行的進程或已經過半。