基礎(chǔ)材料能源行業(yè)專題研究：弱勢供需下，原油亟待再平衡.pdf

基礎(chǔ)材料能源行業(yè)專題研究：弱勢供需下，原油亟待再平衡。原油供需弱勢，中國需求中期成為重要邊際變量，供給端面臨再平衡抉擇。經(jīng)歷21-23年的原油高價后，24年10月9日WTI/Brent期貨分別收于 73.24/76.58美元/桶，較7月初大幅下跌12.2%/11.6%。我們認為24-25年 中國需求成為重要邊際影響因素，受電動化出行滲透率提升、卡車需求走弱、 天然氣對柴油的替代及化工端氣頭及煤頭路線對油頭的盈利擠壓影響，預(yù)計 24H2-25H1進口原油量仍將走弱。考慮供應(yīng)國財政及生產(chǎn)成本壓力，疊加 南美增產(chǎn)影響，供給端以高油價為目標面臨再平衡壓力，維持產(chǎn)量甚至進一 步減產(chǎn)是淡季維持價格的基礎(chǔ)，但協(xié)同難度已然增加。油價回落將利好化學(xué) 制品企業(yè)，長期油價存底部支撐，具備成長能力的高分紅企業(yè)將顯配置機遇。

中國需求增長放緩，美國旺季行將結(jié)束，印度等新興國家?guī)娱L期增量

我們預(yù)計2024年中國需求將增長0.1百萬桶/天，較2023年需求增長1.4 百萬桶/天顯著放緩。受電動化出行滲透率提升影響，出行需求旺盛情況下， 汽油需求面臨達峰壓力，而卡車需求走弱背景下天然氣對柴油替代使得 24Q2-Q3柴油需求同比顯著回落，化工方面受煤頭工藝及氣頭工藝盈利擠 壓，供大于求態(tài)勢未改，油頭烯烴盈利低迷致開工率承壓，我們認為24下 半年中國進口原油量將持續(xù)同比下滑。美國6-9月出行旺季成品油需求良好， 旺季行將結(jié)束，而煉廠裂解價差回落至低位亦將抑制原油消化速度。長期而 言，印度等新興經(jīng)濟體將構(gòu)成原油需求增量重要來源。

供給端OPEC+額外自愿減產(chǎn)或難續(xù)，成本壓力下產(chǎn)油國面臨再平衡

供給端OPEC+自20年以來的協(xié)同減產(chǎn)維持了國際原油價格相對高位，6月 ONOMM將當(dāng)前“額外自愿減產(chǎn)”在24年10月到25年9月期間逐步取消， 同時在25年底結(jié)束集體減產(chǎn)，隨后OPEC+在9月的會議中再次宣布將額 外自愿減產(chǎn)延長兩個月至24年11月底。24年來OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率顯著走 弱，我們認為額外自愿減產(chǎn)或難續(xù)。而OPEC+國家面臨的財政壓力及美國 頁巖油企業(yè)對應(yīng)的開采成本促使其對高油價訴求顯著，在需求走弱、南美增 產(chǎn)影響力加強背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)油國即將面臨新一輪再平衡。短期而言，以色 列-伊朗沖突難以對供給形成實質(zhì)性較大沖擊，24Q4油價或呈現(xiàn)前高后低。

油價回落利好化學(xué)制品類企業(yè)，長期油價中樞存在支撐

結(jié)合全球供需層面分析，考慮美元降息后全球宏觀需求修復(fù)仍需時間，我們 預(yù)計24-26年布倫特原油均價分別為80/74/75美元/桶。油價回落將助力化 學(xué)制品企業(yè)成本下降，疊加海外通脹壓力緩解有助于出口需求持續(xù)釋放，推 薦森麒麟、賽輪輪胎。長期而言，產(chǎn)油國成本影響下，油價中樞存在底部支 撐，具備增產(chǎn)降本能力的高分紅企業(yè)，將具有配置機遇，推薦中國海油/中 國海洋石油。