酒類行業(yè)威士忌專題分析：借鑒愛(ài)丁頓、百富門，探析威士忌品類共性.pdf

酒類行業(yè)威士忌專題分析：借鑒愛(ài)丁頓、百富門，探析威士忌品類共性。愛(ài)丁頓為高端蘇威引領(lǐng)者，盈利能力強(qiáng)勁，資本開(kāi)支、現(xiàn)金流節(jié)奏穩(wěn)健。愛(ài)丁頓收入從2018財(cái)年的7.1億英鎊增加至2023財(cái)年的12.8億英鎊，同期 凈利潤(rùn)從1.5億英鎊增加至3.3億英鎊，期間收入、凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為13%、 16%，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。高端化趨勢(shì)下愛(ài)丁頓毛利率提升至50%+， EBIT率、凈利率水平分別達(dá)到30%+、20%+。

資產(chǎn)端來(lái)看，愛(ài)丁頓存貨和固定資產(chǎn)合計(jì)占總資產(chǎn)的50%+，其中存貨占比 30%左右，且威士忌桶陳基酒占存貨的90%左右；而固定資產(chǎn)占比25%左右， 其中木桶占固定資產(chǎn)的40%+，且集團(tuán)每年持續(xù)投資0.3-0.4億英鎊用于購(gòu)置 橡木桶。負(fù)債端來(lái)看，愛(ài)丁頓嚴(yán)格控制自身杠桿水平，資產(chǎn)負(fù)債率維持在59% 水平，長(zhǎng)期和短期借款合計(jì)占總資產(chǎn)的30%左右，此外集團(tuán)將債務(wù)組合的平 均利率保持在3%左右，并具備良好的利息支付和償債能力。

愛(ài)丁頓自由現(xiàn)金流從2018財(cái)年的0.9億英鎊增長(zhǎng)至2023財(cái)年的1.2億英鎊， 期間CAGR為6%。拆分細(xì)項(xiàng)來(lái)看，同期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的CAGR為8%，資本 開(kāi)支的CAGR為-5%，且資本開(kāi)支/收入從14%下降至6%，資本開(kāi)支/經(jīng)營(yíng)凈 現(xiàn)金流從60%下降至31%，愛(ài)丁頓的資本開(kāi)支從高位回落到穩(wěn)態(tài)水平。

借鑒愛(ài)丁頓、百富門，威士忌品類ROE水平20%+，呈現(xiàn)高凈利率、高杠桿

通過(guò)對(duì)愛(ài)丁頓、百富門商業(yè)模式和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，威士忌品類呈現(xiàn)出較為清 晰的共性——威士忌品類ROE水平20%+，高ROE水平主要?dú)w因于高凈利率水平 以及高杠桿，高凈利率來(lái)自于烈酒優(yōu)秀的商業(yè)模式，但產(chǎn)儲(chǔ)能設(shè)置了資本進(jìn)入壁 壘，杠桿水平較高。

利潤(rùn)端來(lái)看，威士忌品類盈利能力優(yōu)秀，毛利率大致在60%左右，凈利率大 致為20%+， EBIT率30%左右，雖然盈利水平不及白酒，但明顯優(yōu)于啤酒； 此外海外威士忌酒企銷售渠道較為分散，需要通過(guò)營(yíng)銷高舉高打來(lái)進(jìn)行品類 培育、提升品牌聲量和推動(dòng)銷售，因此廣宣費(fèi)用率高于白酒、啤酒企業(yè)。

資產(chǎn)負(fù)債端來(lái)看，威士忌屬于重資產(chǎn)行業(yè)，且橡木桶儲(chǔ)能建設(shè)要求長(zhǎng)期資本 投入，同時(shí)基酒桶陳儲(chǔ)備下存貨規(guī)?？捎^，存貨占比大致在30%水平；并且 海外威士忌酒廠已經(jīng)歷多輪并購(gòu)整合，無(wú)形資產(chǎn)占比約為15%-30%；此外杠 桿水平普遍較高，主要系上游橡木桶資源稀缺性強(qiáng)、下游銷售渠道相對(duì)分散， 較難占用上下游資金形成無(wú)息負(fù)債，需要通過(guò)有息負(fù)債補(bǔ)充資金需求。

資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率來(lái)看，威士忌企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在0.5-0.6左右，近似于白酒、 略低于啤酒；其中以大眾價(jià)位帶放量為主的威士忌品類存貨周轉(zhuǎn)率高于白酒， 但低于快消品屬性更強(qiáng)的啤酒、預(yù)調(diào)酒；而威士忌品類的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高 于產(chǎn)能全國(guó)化布局和產(chǎn)值相對(duì)較低的啤酒，但低于白酒，預(yù)計(jì)與白酒固定資 產(chǎn)占比更低、單位產(chǎn)值更高，以及威士忌橡木桶持續(xù)投入有關(guān)。