新天綠色能源研究報(bào)告：風(fēng)電+天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流助力資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)增.pdf

新天綠色能源研究報(bào)告：風(fēng)電+天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流助力資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)增。華北地區(qū)領(lǐng)先的清潔能源領(lǐng)先企業(yè)，風(fēng)電+天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，實(shí)控人為河北省國(guó)資委。2010 年，河北省 國(guó)資委 100%控股企業(yè)河北建投與建投水務(wù)共同發(fā)起設(shè)立新天綠色能源，并于同年在港股上市。經(jīng)過(guò)多 年發(fā)展，公司形成了以風(fēng)電為主、天然氣為輔的主要盈利格局：2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 202.82 億元，歸母凈 利潤(rùn)22.07億元，風(fēng)電和光伏分部貢獻(xiàn)約2/3歸母凈利潤(rùn)，天然氣分部對(duì)歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約26%。

風(fēng)電和光伏分部：1）坐擁華北優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源，公司風(fēng)電凈資產(chǎn)收益率相對(duì)穩(wěn)定且優(yōu)于同行。截至2023 年 底，公司風(fēng)電控股裝機(jī)達(dá) 6293.75MW，光伏控股裝機(jī) 126.12MW，分部利潤(rùn)主要來(lái)自風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)。 公司風(fēng)電在華北地區(qū)裝機(jī)容量占比達(dá)到 79%，風(fēng)資源質(zhì)量上乘，平均利用小時(shí)數(shù)長(zhǎng)期以來(lái)均優(yōu)于全國(guó)平 均水平。在優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源+較優(yōu)的電價(jià)支撐下，2023年公司風(fēng)電和光伏分部?jī)糍Y產(chǎn)收益率12%左右，處于 同行領(lǐng)先水平。2）在手資源充足，河北海風(fēng)規(guī)劃落地進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。截至 2023 年底，公司風(fēng)電 在建+核準(zhǔn)未開(kāi)工機(jī)組約為風(fēng)電控股裝機(jī)容量的 56.1%，為后續(xù)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2024 年初 河北海風(fēng)規(guī)劃落地，規(guī)劃建設(shè)省管海域風(fēng)電項(xiàng)目180萬(wàn)千瓦，國(guó)管海域風(fēng)電項(xiàng)目550萬(wàn)千瓦。作為河北 省領(lǐng)先的清潔能源企業(yè)，公司有望充分受益，未來(lái)成長(zhǎng)可期。

天然氣分部：兼具中游管輸與下游城燃分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，唐山 LNG 項(xiàng)目進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，LNG 增量帶 動(dòng)售氣規(guī)?？焖倥噬?。近年來(lái)隨著對(duì)下游城燃項(xiàng)目的并購(gòu)，公司零售氣量占比逐漸提升，帶動(dòng)總體售氣 購(gòu)銷(xiāo)價(jià)差有所提高。唐山LNG項(xiàng)目第一階段及外輸管線(xiàn)于2023年建成投產(chǎn)，LNG成為當(dāng)前售氣增量主 要來(lái)源，2024H1售氣量30.17億立方米，其中LNG售氣量6.91億立方米、超過(guò)2023全年，2024全 年售氣量有望增長(zhǎng) 25%以上；在國(guó)際天然氣價(jià)格回歸合理區(qū)間情況下，唐山 LNG 項(xiàng)目亦有助于提升公 司氣源成本管控水平。此外河北順價(jià)工作已于2023年全面落地，公司零售氣量毛差有望回升。

資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，現(xiàn)金創(chuàng)造能力值得重點(diǎn)關(guān)注。面對(duì)行業(yè)機(jī)遇，現(xiàn)金流可有效支撐資本開(kāi)支需求，有望帶 動(dòng)盈利規(guī)模及資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升。2023 年公司折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用合計(jì) 23.79 億元，折舊攤銷(xiāo)/凈利潤(rùn)達(dá)到 100.2%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 48.52 億元，是凈利潤(rùn)的 1.77 倍，可見(jiàn)凈利潤(rùn)無(wú)法反映真實(shí)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力， 根本原因在于風(fēng)電營(yíng)業(yè)成本以折舊攤銷(xiāo)等非付現(xiàn)成本為主。若以?xún)衾麧?rùn)+折舊攤銷(xiāo)作為凈現(xiàn)金流創(chuàng)造能力 指標(biāo)，則 2023 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)凈現(xiàn)金創(chuàng)造能力約 47.5 億元，可覆蓋 2023 年資本性支出（61.47 億 元）的77%。隨著在建風(fēng)電及天然氣項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司盈利規(guī)模及資產(chǎn)規(guī)模有望穩(wěn)步提升。

立足當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在港股流動(dòng)性顯著修復(fù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸的大背景下，綠電板塊整體估值水平有望抬 升；公司作為板塊內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)標(biāo)的，估值水平有望快速修復(fù)。