裕元集團(tuán)研究報(bào)告：推薦底部機(jī)會(huì)，運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭迎來(lái)修復(fù).pdf

裕元集團(tuán)研究報(bào)告：推薦底部機(jī)會(huì)，運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭迎來(lái)修復(fù)。我們分析，公司作為全球運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭，具有全球頭 部運(yùn)動(dòng)品牌商份額優(yōu)勢(shì)，以及通過(guò)垂直一體化布局能夠有力 把控產(chǎn)業(yè)鏈上下游，做到高品控，快交付。1）短期來(lái)看，隨 著24年品牌去庫(kù)存結(jié)束，全年訂單改善確定性較強(qiáng)，產(chǎn)能利 用率逐步恢復(fù)，疊加控費(fèi)見(jiàn)效，正經(jīng)營(yíng)杠桿有望帶來(lái)凈利彈 性；2）中長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望享受海外產(chǎn)能布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)及 規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以及重新聚焦制造業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升老客戶份 額。3）同時(shí)隨著海外品牌在中國(guó)市場(chǎng)的復(fù)蘇，及零售業(yè)務(wù)運(yùn) 營(yíng)效率持續(xù)改善，零售業(yè)務(wù)有望逐步改善。

公司概況：全球最大品牌運(yùn)動(dòng)鞋制造商

根據(jù)界面新聞，裕元集團(tuán)是全球最大的運(yùn)動(dòng)鞋制造商， 2023年鞋產(chǎn)量超過(guò)2.18億雙，制造業(yè)兩大客戶占比65.92%。 24H1 公司收入/凈利分別為 40.15/1.84 億美元，同比增長(zhǎng) 3.4%/120.6%，主要受益于行業(yè)回暖，訂單能見(jiàn)度改善，帶來(lái) 產(chǎn)能利用率提升，疊加控費(fèi)見(jiàn)效帶來(lái)利潤(rùn)彈性。

運(yùn)動(dòng)鞋代工行業(yè)：市場(chǎng)集中度有望繼續(xù)提升，頭部 品牌加大東南亞地區(qū)采購(gòu)

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，23年全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模 1647 億美元， 若以5倍加價(jià)率測(cè)算，23年制造端市場(chǎng)容量約為329億美元。 根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì) 24-28 年全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模有望保 持 7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 2310 億美元、對(duì)應(yīng)制造端 462 億美 元。

同業(yè)對(duì)比來(lái)看，（1）裕元手握全球最頭部品牌 NIke 和 Adidas 客戶資源；（2）裕元生產(chǎn)基地布局在越南、印尼、緬 甸、柬埔寨等東南亞地區(qū)，相對(duì)華利較為分散；（3）公司近幾 年毛利率、凈利率相對(duì)同業(yè)較低。

公司優(yōu)勢(shì)：聚集CR2大客戶資源，一體化整合掌控 制鞋產(chǎn)業(yè)鏈

1）客戶優(yōu)質(zhì)，裕元覆蓋全球運(yùn)動(dòng)鞋服CR2品牌，與Adidas （1979）、Nike（1990）等品牌保持超 30 年的長(zhǎng)久合作關(guān) 系；2）公司通過(guò)“垂直整合、水平分工”，把控上下游供 應(yīng)鏈，以保證產(chǎn)品品質(zhì)與交期。

成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：客戶需求旺盛，產(chǎn)能利用率提升

1）客戶自身增長(zhǎng)疊加我們認(rèn)為客戶采購(gòu)份額有望提升；2） 產(chǎn)能利用率提升+單價(jià)提升，預(yù)計(jì)帶來(lái)較高利潤(rùn)彈性。