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亞普股份研究報告：油箱業務全球龍頭，新業務拓展可期。全球乘用車塑料油箱龍頭，積極布局全球化、新產品：公司傳統業務是乘用車塑料油箱及注油管，深耕行業三十余年，目前已成長為 全球乘用車塑料油箱龍頭，國內市占率排名第一，全球市占率排名第三，客戶 覆蓋國內外主流車企。公司積極拓展海外市場，目前已設立9個海外生產基地 以及4個海外工程技術中心。公司近幾年成功研發并量產混動高壓油箱，并逐 步拓展新能源汽車熱管理+儲氫系統+電池包殼體等新業務。

傳統油箱業務有望通過產品升級及海外拓展實現穩健增長：

插混車型對油箱的耐高壓要求高，價值量相比燃油車油箱更高，可以抵消純電 車型銷量增長的影響，我們預計2027年全球乘用車油箱行業規模有望維持在 641 億元左右。乘用車油箱屬于安全件，進入壁壘高，全球參與者主要包括彼 歐、考特斯、亞普和邦迪，2020年市場份額分別為21%/ 18%/ 11%/ 10%，我 們預計未來市場集中度有望進一步提升。公司乘用車油箱的核心優勢是：1）前 瞻布局的混動高壓油箱技術，2019 年實現量產，2022 年獲得比亞迪、賽力斯 等客戶的項目定點；2）完善的全球化布局，公司在全球擁有25個生產基地及 5 個工程技術中心，可實現屬地化配套及快速響應。公司近幾年加速獲取混動 高壓油箱項目，2023年獲得22個項目定點，2024年上半年獲得20多個項目 定點（生命周期內700萬只），未來有望隨著PHEV銷量增長實現快速放量。公 司海外基地布局較早且較為完善，近幾年不斷推動自動化升級改造、精細化管 理，盈利能力有望大幅增強；積極拓展項目定點，近幾年陸續批產奧迪、 Stellantis、通用等客戶的新項目，海外基地產能利用率有望持續提升。

汽車熱管理市場空間持續擴容，三大優勢賦能公司新業務拓展：

相較于燃油車熱管理系統，新能源車熱管理系統增加較多增量部件，如電子膨 脹閥等，新能源車熱管理部件單車價值量超過6000元，超過燃油車價值量的 2 倍。伴隨新能源車滲透率持續提升，乘用車熱管理市場空間持續擴容，預計 2027 年國內熱管理市場空間有望達到1420億元，2023~2027年CAGR為8.4%。 公司布局極寒加溫系統、熱管理集成模塊等新能源車熱管理增量產品，并已經 獲得客戶集成模塊項目定點預計2024年批量供貨。公司開拓新能源車熱管理 業務，具備豐富客戶資源、全球化布局、戰略定位清晰等優勢，有望借助油箱 業務協同效應賦能，快速打開市場。

前瞻性布局儲氫技術，商業化推廣進行中：

氫能車相較于燃油車使用可再生能源、減少碳排放，相較于電動車補能更快、 且低溫環境下工作性能更好，長期來看發展潛力大。短期受制于成本、加氫站 建設等問題，氫能車推廣進度較慢。據高工氫電產業研究所預測，2026/2030 年國內車載儲氫瓶市場需求量約 32/224 萬只，2022-2030 年市場 CAGR 超過 50%,儲氫瓶市場空間快速擴容，同時玩家也逐漸增多。公司目前數款儲氫系統 產品均已通過型式認證，與國內主流的商用車企業一汽解放、奇瑞萬達、亞星 客車等建立了深入合作關系，核心部件70MPa儲氫瓶閥正在認證，后續自研核心部件的突破有望進一步提升公司在車載儲氫系統方面競爭力，有利于公司加 速開拓客戶。