中國巨石研究報(bào)告：價(jià)格底部逐步確立，巨石結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)依然構(gòu)筑超額利潤.pdf

中國巨石研究報(bào)告：價(jià)格底部逐步確立，巨石結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)依然構(gòu)筑超額利潤。整體供需持續(xù)磨底，風(fēng)電、汽車、出口存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。1）需求端：中國 玻纖下游應(yīng)用中建筑材料、交通運(yùn)輸、電子電氣、風(fēng)電、工業(yè)設(shè)備分別占 比34%、16%、21%、14%、15%。未來1-2年整體需求或維持低速增 長態(tài)勢(shì)。分應(yīng)用來看，占比較大的建材基建板塊行情低迷，對(duì)玻纖整體用 量形成一定拖累；風(fēng)電、汽車板塊景氣度持續(xù)處于高位，相應(yīng)細(xì)分賽道增 速或?qū)⒏哂谛袠I(yè)平均；出口板塊逐步企穩(wěn)，考慮部分新興國家地區(qū)玻纖消 費(fèi)潛力較大，疊加后續(xù)歐洲產(chǎn)能退出帶給中國玻纖企業(yè)的提份額機(jī)會(huì)，出 口行情有望持續(xù)向好；消費(fèi)電子板塊或穩(wěn)健復(fù)蘇；家電板塊上半年行情火 熱，后續(xù)增勢(shì)或有放緩。2）供給端：2024年1-8月行業(yè)凈新增產(chǎn)能54.1 萬噸，預(yù)計(jì)全年新增產(chǎn)能達(dá)52.25萬噸，預(yù)計(jì)到年底在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)722.25萬 噸，同比增長7.8%。3）價(jià)格走勢(shì)預(yù)判：2024年3月25日各玻纖廠發(fā)起 聯(lián)合漲價(jià)，最初涉及品種為直接紗、合股紗，后續(xù)逐漸擴(kuò)散至全品類。我 們認(rèn)為本輪漲價(jià)標(biāo)志著行業(yè)底部基本確認(rèn)，但基于1-2年內(nèi)供給邊際增速 快于需求邊際增速為大概率事件，行業(yè)反轉(zhuǎn)仍需等待。

成本優(yōu)勢(shì)放緩，但結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)貢獻(xiàn)增量超額利潤。中國巨石相對(duì)于行業(yè)平均 水平的超額利潤主要來自于成本優(yōu)勢(shì)和結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，也是中國巨石經(jīng)歷的兩 個(gè)發(fā)展階段，第一階段是公司投產(chǎn)池窯線到2020年前后，此階段為快速 降本紅利期，打造了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)；第二階段是2021年之后，此 階段為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)期，公司專注于風(fēng)電、熱塑、電子、出口等中高端細(xì) 分市場，致力于擴(kuò)大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。

成本優(yōu)勢(shì)主要得益于規(guī)模效應(yīng)的充分發(fā)揮。單看粗紗類產(chǎn)品：1）縱向?qū)?比來看，2011-2020十年間公司單噸生產(chǎn)成本從3769元降至2943元， 降幅21.9%，年均降幅2.7%（每年降83元/噸）。拆分到各成本要件來 看，十年間能源動(dòng)力及折舊支出降幅最大，究其原因主要系公司前后兩輪 大的技術(shù)創(chuàng)新所帶來的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，分別為2010年之前的池窯拉絲、 純氧燃燒、大漏板、浸潤劑自研替代等先進(jìn)技術(shù)組合應(yīng)用，以及2012-2018 年的集中冷修技改。后續(xù)單窯產(chǎn)能提升空間或已較為有限，快速降本階段 基本結(jié)束。2）橫向?qū)Ρ葋砜?，盡管部分對(duì)手企業(yè)與公司成本差距出現(xiàn)縮 小，但差距仍然客觀存在。中國巨石憑借在各成本要素上的全面精細(xì)化管 理，其成本有望長期維持在行業(yè)最低水平。

把握中高端市場的結(jié)構(gòu)性行情，提升差異化優(yōu)勢(shì)。十四五期間公司重點(diǎn)發(fā) 力的方向包括風(fēng)電、熱塑、電子、出口四類。1）熱塑紗、風(fēng)電紗：熱塑及 風(fēng)電細(xì)分市場供需格局良好，產(chǎn)品價(jià)格及利潤水平明顯好于常規(guī)品種，系 公司的盈利基石之一。2）電子紗：1-2年內(nèi)電子紗基本面好于粗紗市場， 當(dāng)前公司在7628型厚布上占據(jù)主要份額，規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)顯著，后續(xù)計(jì) 劃升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，把握AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來的增量需求。3）出口：開展出口 業(yè)務(wù)有助于拓寬公司的成長及盈利空間，當(dāng)前多數(shù)玻纖企業(yè)以直接出口方 式為主，公司是國內(nèi)少數(shù)幾家在海外建有生產(chǎn)基地、實(shí)現(xiàn)以外供外的企業(yè)， 兩種方式互為補(bǔ)充，后續(xù)公司還將繼續(xù)尋求海外投資點(diǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)在國 際市場的影響力。