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江淮汽車研究報(bào)告：商乘并舉多面發(fā)展，尊界品牌再塑江淮。綜合型汽車集團(tuán)，多品牌發(fā)展向上：公司現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品涵蓋重、中、輕、 微型卡車、皮卡、多功能商用車、MPV、SUV、轎車、客車，專用底盤及變 速箱、發(fā)動(dòng)機(jī)、車橋等核心零部件。公司 2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 450.16 億 元，同比增長(zhǎng) 23.07%，歸母凈利潤(rùn) 1.52 億元，2022 年為-15.82 億元，公 司 2023 年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，主要為乘用車與商用車銷量提升，疊加非流動(dòng)性資 產(chǎn)處置損益、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常損益項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2024 年上半 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 213.40 億元，同比下降 4.77%，歸母凈利潤(rùn) 3.01 億元，同比提升 93.84%，實(shí)現(xiàn)正向盈利。

商乘并舉布局，多元合作探索：乘用車方面，公司通過(guò)與大眾、蔚來(lái)深度 合作多方面反哺江淮自主品牌。2023 年公司自有品牌新能源乘用車銷量為 2.88 萬(wàn)輛，新能源滲透率為 14.4%，加速新能源汽車轉(zhuǎn)型。商用車方面， 公司在商用車擁有多年生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品條線中已形成以輕卡為主，多 種車型協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)布局。公司現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品包括重、中、輕、微型卡 車、皮卡、多功能商用車等。2023 年公司商用車銷量為 23.55 萬(wàn)輛，同比 增長(zhǎng) 18.7%，2024 年上半年銷量達(dá)到 12.75 萬(wàn)輛，整體銷量規(guī)模保持穩(wěn) 定。其中輕卡為拳頭產(chǎn)品，2023 年實(shí)現(xiàn)輕卡銷量 17.01 萬(wàn)輛，在輕卡市 場(chǎng)份額為 9.0%，銷量排名長(zhǎng)期處于前五。出海方面，公司多年深耕一帶 一路海外市場(chǎng)，2023 年公司出口銷量 16.96 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 47.99%。在 “一帶一路”共建國(guó)家交付 13.4 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 63.7%，占比接近 80%。

華為合作進(jìn)取，智選再塑江淮：國(guó)內(nèi)超豪華市場(chǎng)整體銷量為 17.0 萬(wàn)輛， 同比增長(zhǎng) 6.8%，市場(chǎng)總規(guī)模整體處于擴(kuò)張狀態(tài)，主要得益于國(guó)產(chǎn)豪華車銷 量增長(zhǎng)。其中，重點(diǎn)車型主要包括奔馳 S 級(jí)、保時(shí)捷卡宴、奔馳 GLS、路 虎衛(wèi)士、路虎攬勝等，月均銷量維持在 1000 至 2000 臺(tái)區(qū)間。2023 年自主 品牌新能源銷量為 1.33 萬(wàn)輛，新能源滲透率為 6.1%，自主品牌超豪華車 型憑借自動(dòng)駕駛+智能座艙+新能源化等差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)助力自主品牌與老 牌合資品牌錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，逐漸嶄露頭角。銷量方面，基于鴻蒙智行系列車型 座艙內(nèi)飾的越級(jí)舒適體驗(yàn)及高端智能化標(biāo)簽，我們認(rèn)為江淮尊界的客戶來(lái) 源主要來(lái)自 78S 電車直接轉(zhuǎn)化、平價(jià)格帶的 78S 燃油車系轉(zhuǎn)化、向上價(jià)格 帶超豪華燃油車系轉(zhuǎn)化，銷量測(cè)算敏感性分析如下，穩(wěn)態(tài)月銷量約 1400- 2200 臺(tái)，年銷量有望破萬(wàn)。