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名創優品研究報告：興趣消費引領者，全球擴張正當時。公司提供具有性價比的興趣消費產品，集團全球門 店超過 7000 家。 公司門店網絡遍布全球，基于興趣消費提供具有性價比的產 品，主要分為 MINISO 和 TOP TOY 兩大品牌。截至 2024 年 6 月 30 日，公司 MINISO 全球門店 6868 家，TOP TOY 門店數量達到 195 家。公司在售 SKU 超過 1 萬個，月均推新 SKU 超過 900 個，24H1 國內 MINISO 商品平均售價為 14.2 元，屬于性價比消 費品，公司通過 IP 聯名結合豐富的供應鏈積極拓展垂直領域 的興趣消費用戶，有性價比的同時商品具備差異化。 公司發布 5 年計劃，預計 2024-2028 年收入 cagr 不低于 20%， 門店網絡翻倍。2024 年初公司發布五年戰略規劃，就網絡擴 張、收入目標、產品升級等方面提出目標。公司計劃 2024- 2028 每年凈增 900-1100 家門店，2028 年末全球門店數較 2023 年末數據接近翻倍；2024-2028 年集團收入復合增速不低于 20%；2028 年 IP 產品占比超過 50%。

產品升級與海外擴張推動公司盈利能力持續提升。 FY2021-CY2024H1，公司經調整凈利率由 5.9%提升至 16.0%， 凈利率提升主要由毛利率提升驅動，FY2021-CY2024H1 公司毛 利率由 26.79%提升至 43.7%。毛利率的提升主要由于：（i）海 外市場產品優化及直營市場收入比例提升，推動了海外業務毛 利率提升；（ii）IP 產品收入占比提升改善國內業務毛利率； （iii）TOP TOY 盈利能力改善。

供應鏈優勢、渠道升級、產品升級助力公司長期 發展 。公司的成長性主要取決于以下三個因素：同店銷售、門店擴 張、利潤率改善。 1）同店銷售由交易單量和客單價決定，我們認為門店升級、 IP 戰略為提升同店銷售的可實現路徑。 2）門店擴張方面，國內下沉渠道仍有較大空間，輕資產的加 盟方式、加盟商良好的利潤率水平為持續平穩拓店提供保障。 海外擴店進入加速期，代理市場和直營市場均有增量市場挖 掘，歐美市場未來五年均有翻倍以上開店空間。 3）利潤率方面，我們認為供應鏈能力強化、IP 戰略推進、海 外模型優化為利潤率提升的重要驅動。