中國核電研究報告：盈利能力持續提升，核電龍頭發展提速.pdf

中國核電研究報告：盈利能力持續提升，核電龍頭發展提速。行業：核準開工加速，發電量占比提升空間極大。目前我國核電核準節奏加快，2022-2023 年分別核準了 10 臺機組，2024 年國常會 核準 11 臺機組。2022 年下半年核準機組及 2023 年核準的部分機組，2024 年內有 望開工，預測 2024 年核電開工機組有望接近 12GW。2023 年核電發電量占總發電 量比僅 4.7%，具有極大提升空間。據中國核能行業協會，預計到 2035 年核電發電 量在總發電量中的占比或將達 10%。

公司發展：核電裝機規模和發電量持續增長。截至 2024H1，公司在運核電裝機 23.75GW，核準及在建核電機組 17.56GW，同比 +16%。2023 年公司核電發電量達 1864.8 億千瓦時，同比+0.7%，占全國核電總發 電量 43%。隨著公司新核準及在建機組不斷投入使用，公司發電量有望不斷上升。 2023 年公司電力市場化交易占比 44.6%，占比不斷提升。發電量和電力市場化交 易占比的持續提升，疊加電價趨于穩定有望持續提升公司盈利能力。

亮點：擁有穩定現金流，盈利能力持續提升。公司是核電運營商龍頭，2023 年公司實現歸母凈利潤為 106.2 億元，同比增長 17.9%；實現銷售毛利率/銷售凈利率分別為 44.62%/25.90%，相較 2019 年分別提 升 2.77pct/7.65pct。2023 年，公司收現比達 1.10，凈現比達 2.22，現金與業務 實現同步增長。由于公司收入持續增長，且具有穩定現金流，公司財務穩健性有較 強保障。我們預計隨著核準及在建項目的加速推進，疊加公司上網電量持續提升 的前景下，公司現金流有望繼續保持，盈利質量有望持續提升。