福耀玻璃研究報(bào)告：全球汽車玻璃龍頭的復(fù)盤與展望.pdf

福耀玻璃研究報(bào)告：全球汽車玻璃龍頭的復(fù)盤與展望。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)福耀價(jià)值凸顯。國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)總量紅利期已過，當(dāng)前進(jìn)入低增速常 態(tài)化階段，燃油車/新能源車產(chǎn)能均出現(xiàn)一定程度的過剩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，二三 線車企格局動(dòng)蕩。在車企內(nèi)卷加速出清的過程中，汽車零部件的以往演繹的 單一大客戶增長(zhǎng)邏輯逐漸淡化，轉(zhuǎn)而尋求具備全球強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)格局 的零部件，博取業(yè)績(jī)確定性的估值溢價(jià)。此外，出海也成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)內(nèi)卷背 景下的核心出路，福耀玻璃在出海方面已打下全球范本（美國(guó)工廠營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 率超 15%），當(dāng)下行業(yè)背景，具備產(chǎn)品升級(jí)、優(yōu)秀格局、出海實(shí)力、高分紅 的福耀玻璃，成為機(jī)構(gòu)資金優(yōu)選稀缺資產(chǎn)。本文從福耀玻璃復(fù)盤、汽車玻璃 行業(yè)屬性、福耀玻璃競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三個(gè)層面展開，分析福耀玻璃的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

汽車玻璃是大空間、高壁壘賽道，重資產(chǎn)、重人力、長(zhǎng)工序是行業(yè)特性。汽 車玻璃具備天然高壁壘屬性，從開采硅砂到浮法進(jìn)一步到汽玻，行業(yè)工序長(zhǎng)、 重資產(chǎn)、重人力屬性明顯。同時(shí)玻璃又占據(jù)車身表面積 1/3，圍繞乘員四周， 具備天然智能化空間。行業(yè)前期升級(jí)圍繞前檔 HUD 化、車頂天幕化，中期看 調(diào)光玻璃滲透，遠(yuǎn)期汽車玻璃有望成為車內(nèi)生態(tài)應(yīng)用端海量數(shù)據(jù)輸出載體 （承載中控屏以外的信息量）具備遠(yuǎn)大成長(zhǎng)空間（單車價(jià)值量從 700-1500-2000 元），2026 年全球市場(chǎng)規(guī)模有望到 1150 億元。

福耀高利潤(rùn)來(lái)源于規(guī)模效應(yīng)、高自動(dòng)化、垂直產(chǎn)業(yè)鏈、人力成本等，出海與 高附加值產(chǎn)品為公司開啟新一輪成長(zhǎng)周期。收入端，福耀持續(xù)建設(shè)自身品牌， 以高附加值產(chǎn)品提升汽車玻璃市場(chǎng)空間，以優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)提高自身份額；成 本端，行業(yè)具備重資產(chǎn)、重人力、長(zhǎng)工序?qū)傩裕Ｒ珜?duì)應(yīng)優(yōu)先擴(kuò)大規(guī)模（全 球份額 36%+）、提升自動(dòng)化（百人機(jī)器人數(shù)量高于發(fā)達(dá)國(guó)家）及產(chǎn)出效率 （核心設(shè)備自制）、垂直產(chǎn)業(yè)鏈（自采硅砂自產(chǎn)浮法謀求利潤(rùn)空間），以集 中生產(chǎn)進(jìn)一步提升成本優(yōu)勢(shì)。向后展望，福耀持續(xù)在已有中、美基地?cái)U(kuò)大產(chǎn) 能，有望開啟新一輪產(chǎn)能周期，繼續(xù)增強(qiáng)公司的頭部企業(yè)虹吸效應(yīng)，全球市 占率有望持續(xù)提升。