中廣核礦業(yè)研究報告：稀缺鈾業(yè)龍頭，受益核電乘勢而上.pdf

中廣核礦業(yè)研究報告：稀缺鈾業(yè)龍頭，受益核電乘勢而上。中廣核礦業(yè)是中國最大核電集團(tuán)中廣核集團(tuán)下屬唯一海外鈾資源開發(fā)的投融資 平臺。在本輪核電復(fù)蘇周期帶動下，天然鈾供需格局持續(xù)趨緊，鈾價有望持續(xù) 上行，我們看好公司立足中廣核集團(tuán)穩(wěn)定的天然鈾需求保障，在現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資源 加持下，持續(xù)發(fā)掘全球范圍內(nèi)優(yōu)質(zhì)鈾礦資源，進(jìn)一步打開成長空間。

受益核電復(fù)蘇，天然鈾長牛可期

1） 需求持續(xù)穩(wěn)定增長：

目前全球在運核電機(jī)組運行功率約396GW，根據(jù)我們的測算，到2030年全球核 電運行容量或?qū)⑦_(dá)到524GW，新增128.6GW規(guī)模。若以單GW核電容量對應(yīng)核 燃料需求約175噸鈾/年測算，至2030年新增核電裝機(jī)容量帶動天然鈾需求增量 達(dá)到22506噸/年。

2）供給側(cè)：十年低迷塑造供給硬約束

福島核事故后核電產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷10年低迷，全球天然鈾行業(yè)勘探萎靡，一次供應(yīng)逐 漸疲軟至出現(xiàn)明顯缺口，二次供應(yīng)持續(xù)用于消耗補(bǔ)充。

2017 年-2022年，供需缺口持續(xù)放大，同期鈾價緩慢上漲，區(qū)間漲幅僅約25美 元/磅U3O8；2022年以來，鈾價加速上漲，至2024年1月突破100美元/磅 U3O8 ，價格上漲斜率轉(zhuǎn)陡，雖然期間伴隨著邊際事件的影響，但卻反映了經(jīng)過 多年的消耗，二次供應(yīng)對供給端的補(bǔ)充效應(yīng)或已邊際減弱。 我們認(rèn)為，目前二次供應(yīng)的補(bǔ)充對天然鈾邊際定價已減弱，邊際定價的主導(dǎo)權(quán) 逐步交回一次供需。短期難以緩解的供需缺口指向天然鈾價格長牛。

背靠核電需求穩(wěn)健，資源為王盡享紅利

優(yōu)勢一：背靠中廣核集團(tuán)，需求堅實可靠

中廣核集團(tuán)目前占據(jù)中國核電市場53%份額，在運、在建核電機(jī)組容量規(guī)模均 為中國第一。截至2024 H1，中廣核集團(tuán)在運規(guī)模31.75GW，在建核電機(jī)組容量 達(dá)到12.05GW。中廣核集團(tuán)的快速發(fā)展將持續(xù)創(chuàng)造對天然鈾的增量需求，若以 單GW核電容量天然鈾年需求量200 tU計算，則其存量年需求和潛在需求分別 為6350 tU和2410 tU，中廣核礦業(yè)目前掌握資源量難以完全滿足。

展望未來，中廣核礦業(yè)有望借助中廣核集團(tuán)平臺日益壯大的核電裝機(jī)需求而獲 得穩(wěn)定且持續(xù)增長的天然鈾需求訂單，以此實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大。

優(yōu)勢二：掌握優(yōu)質(zhì)資源，鈾價上行紅利充分兌現(xiàn)

目前公司所掌握的鈾礦資源權(quán)益資源量約3.9萬tU，權(quán)益儲量約2.5萬tU。 公司投資的KAP旗下鈾礦，在壽命、成本、實現(xiàn)售價三個方面均具備優(yōu)勢：

1） 在哈礦山可保持目前穩(wěn)定產(chǎn)能產(chǎn)出至2030年； 2） 在哈礦山生產(chǎn)成本近年來維持在20-30美元/磅U3O8，位于全球鈾礦成本曲 線左側(cè)； 3） 24 H1公司在哈礦山包銷實現(xiàn)售價為78美元/磅U3O8，顯著優(yōu)于同業(yè)水平。