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裕同科技研究報告：需求盈利迎修復，提分紅長期價值凸顯。逆境穩增：24 年消費電子包裝需求回暖，全球化布局加速。 公司作為國內包裝行業龍頭，從早期消費電子包裝優勢領域，已發展成多 產品、多客戶驅動的增長格局。24H1 實現營收 73.53 億元，同比+15.5%， 歸母凈利潤 4.97 億元，同比+15.2%。1）3C 包裝：24 年以來消費電子需求 改善，根據 wind，2Q24 全球智能手機銷量同比增長 6.5％，創三年來最高 的同比增速，伴隨下半年消費旺季來臨以及后續 AI 換機潮，有望對公司 3C 包裝（營收占比近 70%）業務形成支撐。2）煙包&酒包：隨中煙招標 市場化趨勢提升，2022 年以來公司新增煙包中標數增多，成功導入廣西中 煙、云南中煙、湖南中煙、福建中煙、安徽中煙等優質大客戶。酒包業務 覆蓋白酒主產區，知名客戶合作深化。3）環保紙塑：順應雙碳趨勢，未來 增長空間廣闊。公司 23 年環保包裝營收 10.6 億元，2019-2023 年營收 CAGR 為 36.1%，成功引入多家歐美大客戶。4）全球化推進：公司已在越南、印 度、印尼、泰國、馬來西亞等海外地區建立 7 個生產基地，24 年將推動印 尼泗水項目、印尼雅加達項目、越南平陽項目、印度德里項目投產，進一 步完善國際化供應鏈；啟動墨西哥、菲律賓新工廠建設，開拓包裝新品類。

盈利中樞回升：原料成本可控、智造提效、資本開支減少。 2023 年公司實現毛利率 26.23%，同比+2.48pct，凈利率 9.82%，同比+1.8pct。展望未來，我們認為三大因素有望支撐盈利修復趨勢延續：1）原材料成本 壓力可控，主要原材料價格目前處于近三年低位，24 年同比仍有下降。2）智造提效：近年加快推進智能化建設，許昌智能工廠成效顯著，直接人工 占成本比重從 2019 年的 14%降至 2023 年的 12.1%，未來隨各工廠效能提 升，運營效率有望持續優化。3）資本開支優化：隨著公司的產能投資基本 完成階段性布局，近兩年資本開支已開始下降，預計未來固定資產投資逐 步減少趨勢不變。