怡和嘉業(yè)研究報(bào)告：去庫(kù)接近尾聲，睡眠呼吸龍頭翼展全球.pdf

怡和嘉業(yè)研究報(bào)告：去庫(kù)接近尾聲，睡眠呼吸龍頭翼展全球。公司為睡眠呼吸龍頭，通過(guò)與RH合作、建立云平臺(tái)等不斷增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，未來(lái)有 望持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額；預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存去化進(jìn)入尾聲，2024H2有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

睡眠呼吸藍(lán)海賽道，去庫(kù)周期接近尾聲。OSA及COPD發(fā)病率較 高，全球存量患者約10億/5億人。家用呼吸機(jī)作為COPD/OSA的 首選非藥治療方案，滲透率仍處于極低水平，根據(jù)我們測(cè)算，美國(guó) 家用呼吸機(jī)設(shè)備在全部人口當(dāng)中的滲透率約0.9%，而中國(guó)/歐洲僅 0.03%/0.13%，存在巨大提升空間。行業(yè)增速亦處于較快水平，全球 龍頭瑞思邁2014-2024財(cái)年收入CAGR達(dá)12%。2021年飛利浦召回 后，行業(yè)格局驟變，現(xiàn)有玩家在經(jīng)歷搶占市場(chǎng)和渠道去庫(kù)后，開(kāi)始 進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)。結(jié)合2024Q2公司合同負(fù)債及美好醫(yī)療收入增速改善， 我們預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存去化進(jìn)入尾聲，2024H2公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力增強(qiáng)，新穩(wěn)態(tài)下?lián)屨挤蓊~。我們認(rèn)為公司在經(jīng)歷飛利浦召 回事件后，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)，在新穩(wěn)態(tài)下有望搶占更多市場(chǎng)份額。 （1）在美、加市場(chǎng)與RH加強(qiáng)合作，2024年7月與RH簽訂的5年 《獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議》增強(qiáng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性；RH公司近年來(lái)不斷引 進(jìn)具有豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員，疊加公司在技術(shù)/售后等方面 的支持和賦能，綜合實(shí)力已明顯提升，有望在美國(guó)持續(xù)提升市占率。 （2）云平臺(tái)是家用呼吸機(jī)廠家提高患者黏性、增強(qiáng)算法能力、對(duì)接 醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)的重要工具，公司在召回事件期間安裝云平臺(tái)至美國(guó)多個(gè) 終端，并在歐洲亦落地云平臺(tái)，有望進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)；（3）多個(gè)產(chǎn) 品獲得FDA認(rèn)證，并成功跨越瑞思邁專(zhuān)利壁壘，出海之路更為順 利；（4）在中國(guó)，有望持續(xù)理順不同渠道的產(chǎn)品種類(lèi)、銷(xiāo)售價(jià)格、 品牌，同時(shí)建立零售專(zhuān)柜及售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步貼近客戶(hù)需求； （5）持續(xù)投入研發(fā)，在睡眠呼吸領(lǐng)域廣泛布局，氧療領(lǐng)域、醫(yī)用領(lǐng) 域在研產(chǎn)品準(zhǔn)備充分，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

催化劑：RH訂單量超預(yù)期、面罩銷(xiāo)售超預(yù)期。