寧德時代專題報告：ToC戰略，從技術驅動邁向技術+品牌驅動.pdf

寧德時代專題報告：ToC戰略，從技術驅動邁向技術+品牌驅動。要素品牌戰略專屬B2B2C龍頭企業，有效建立品牌認知。把應用在B2B領域的關鍵要素引入toC市場，并打造品牌贏 得知名度的戰略，稱為要素品牌戰略，旨在通過要素的推廣，使B2B品牌建立在終端用戶心智中的優勢認知。由于戰 略的實行條件嚴苛（對賽道本身&對發起者），策略執行者主要為特定細分市場的龍頭，如英特爾、萊卡、利樂等。

要素品牌戰略作用在于擴大份額、超額盈利、提升估值。份額角度，禧瑪諾、利樂、英特爾在各自的市場領域均長期 ＞50%；盈利角度，禧瑪諾（主營自行車配件）1993-2022年收入/凈利潤/自由現金流CAGR=4.7%/8.0%/9.6%，毛利率 從24.5%增至 42.2%，凈利率從 8.3%增至 20.7%，自行車配件營業利潤率從 11%提升至 28%，規模遠超對手；布雷博 （主營汽車制動）1995-2023年收入/利潤/自由現金流CAGR=11.8%/11.4%/12.3%，超過汽零企業大陸、電裝、博格華 納等同期水平，1998-2023 年收入/利潤CAGR超越同樣主營汽車制動的Knorr-Bremse Group、曙光制動器；估值角度， 禧瑪諾、布雷博相較品牌化程度較低的可比企業擁有更高的估值中樞，在PB、PS、EV/EBITDA估值上更為顯著。

復盤英特爾：品牌化為核心，搭配營銷組合拳，實現份額擴大和盈利鞏固。90年代初面對產品同質化競爭，英特爾通 過推出&迭代“奔騰”系列、ToC營銷（廣告投放）、和B端合作營銷（合作OEM廠推廣“Intel Inside”及搭載Intel 的電腦）、賦能OEM廠（協助縮短PC開發周期）等組合拳，打破了286、386處理器作產品命名下的同質化競爭， 打造強大的用戶心智，從而在 90 年代實現份額增長（70%→80%+）、鞏固盈利（91/92/93 年毛利率分別達 52%/56%/63%）、并與同行甩開巨大差距（與 AMD 的毛利率差距在 91/93/96年分別達5/11/30pct）。

寧德時代ToC前提：消費者對電池的感知持續強化。安全性、電池壽命、里程焦慮仍為當前消費者購買新能源汽車的 最核心擔憂，均與電池相掛鉤。由于電池安全事故時而發生（韓國電池安全事故大幅催化消費者的品牌認知）、25年 起電池納入車檢、電池脫保期限來臨、V2G發展等催化，及冬季續航里程衰減、充電不便利性等問題持續存在，消費 者對電池的感知將愈發強烈，構成寧德時代布局要素品牌戰略的核心基礎。

寧德時代ToC路徑：產品為基，品牌為核，營銷為矛。面對競爭，公司以產品力為根基，采取品牌化戰略，針對鐵鋰 車型、三元車型、商用車、乘用車換電、重卡換電分別推出神行電池、麒麟電池、天行、EVOGO、騏驥換電五大品牌， 其中神行電池（大品牌）又通過子產品（如神行PLUS、神行-低溫版/長壽命版）在長續航、快充、低溫、長壽命等方 面打造單項冠軍，打破消費者對鐵鋰電池的同質化認知。營銷方面，公司從ToC營銷（廣告投放、線下體驗館、寧家 服務）、和B端合作營銷（公司和車企互相宣傳車型/電池、車型貼標）、賦能B端（助力客戶拓寬品類、開發滑板底 盤）打造全面營銷體系并形成反饋機制，強化消費者的品牌認知。公司的toC路徑與英特爾高度類似，看好效果兌現。

效果展望：公司份額、利潤率、估值仍有上行空間。公司在23、24年1-7月的國內鐵鋰份額為34%、38%，鐵鋰份額 已重回上行，公司24年1-7月全球份額38%，看好長期提升（參考禧瑪諾、利樂等全球份額>50%）；當前消費者的品 牌認知已成雛形，公司 24H1 銷售凈利率為 15%，長期看公司有望受益于品牌溢價而鞏固利潤率（參考禧瑪諾 1993 2022 年自行車配件營業利潤率從11%升至28%，英特爾1991-2005年凈利率多數時間維持在18%-28%）；公司估值仍具 備上行空間（1993-2023 年禧瑪諾的PE估值均值為29X，WIND一致預期公司當前對應24年PE估值約16X）。