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燕京啤酒研究報告：笑倚長風方起勢，靜沐春雨潤燕京。燕啤高端化戰略穩步推進，結構優化加速。公司“3+1”品牌下產品矩陣不 斷豐富，價格帶逐漸向上延伸。隨著產品的升級，營收結構也不斷優化，高 端產品占比持續提升。盡管公司的高端化有著顯著的發展，但是公司整體噸 價仍處于行業較低水平，有著較大的提升空間。

成本費用改善顯著，且仍在快速優化。近年來公司持續優化員工數量和人員 結構，提升人均創收、創利水平，人員結構也有初步改善，員工薪酬有一定 提升，但整體上相較主要競爭對手的提升空間仍大。隨著員工結構優化、人 員激勵提升，預期公司的人均創收創利水平仍將顯著改善。公司管理效率相 較同業有一定差距，但已經出現了初步改善向好的跡象，值得期待。

U8大單品既往強勁增長，期待仍有優異表現。近幾年，U8大單品的增長驅 動了公司收入、利潤率的抬升，成為非常重要的增長引擎。我們認為公司扎 實的基地市場、優秀的渠道力、U8自身的產品力等仍將推動該產品取得進 一步增長。