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國瓷材料研究報告：先進陶瓷新材料龍頭，內生外延持續成長。核心技術引領，內生外延并進，新材料平臺企業未來可期。國瓷材料是國內領先的高 端功能陶瓷材料制造商，以無機非金屬材料為核心，經過近20年的內生外延發展與市 場開拓，從最初的鈦酸鋇單一產品到目前已實現電子材料、催化材料、生物醫療材料、 新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大業務板塊的平臺化布局。以七大核心技術為基 礎長期堅持產業研發、以戰略為導向形成CBS管理體系，公司在新材料研發和并購賦 能方面不斷建立優勢，先后榮獲工信部第四批制造業單項冠軍示范企業、山東省“十 強”產業（新材料產業）集群領軍企業等。我們認為，公司是高端陶瓷新質生產力的代 表，憑借強大創新研發能力打入國內新材料“無人區”，市場空間廣闊、進口替代迫切， 公司未來可期。

精密陶瓷全產業鏈布局，下游有望快速增長。公司依托氧化鋯、氧化鋁、氮化硅、氮化 鋁等自研材料延伸至下游陶瓷軸承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆銅板。 陶瓷基板：用于自動駕駛、工業激光、通訊射頻微系統（如低軌衛星）等領域，預計 2029年全球市場超百億美元。目前國內高性能氮化鋁粉體高度依賴進口、高端氮化鋁 陶瓷基片核心制造技術被國外封鎖和壟斷。公司依托多年研發技術優勢并收購國瓷賽 創打造“粉體-基片-金屬化”一體化優勢，LED基板已為全球頭部汽車大燈公司供貨， 激光雷達用基板、激光熱沉、陶瓷管殼等產品已對接頭部客戶并批量銷售。陶瓷管殼： 國內加速布局低軌衛星，“GW”星座計劃部署1.3萬顆衛星，在強自主可控訴求下，衛 星用陶瓷管殼市場規模或達143億元。國瓷賽創是低軌衛星用陶瓷管殼的主要供應商 之一，產銷水平正逐步提升。陶瓷軸承球：800V高壓快充的主要解決方案，陶瓷球國 產替代加速。800V高電壓平臺下軸承電腐蝕加劇、電機轉速提升，影響軸承壽命和性 能。氮化硅陶瓷球絕緣、熱穩定性優勢明顯，可以有效應對高電壓挑戰。國外陶瓷軸承 產業鏈全面領先，在高端氮化硅粉體、陶瓷球、軸承等方面均占優勢。公司收購金盛后 布局陶瓷球，已向國內外頭部車企供應，并正在加快粉體建設。精密陶瓷下游應用方 興未艾，市場空間有望爆發增長至千億，公司作為國際領先、國內稀缺供應商提前完 成全產業鏈布局，未來成長性十足。

催化材料客戶接連突破，迎來收獲期。蜂窩陶瓷載體、鈰鋯固溶體、分子篩等迎來尾氣 排放標準升級、國產替代的雙重機遇。2020年國六標準實施、2022年非道路移動機 械國四標準實施，蜂窩陶瓷載體市場規模正加速擴大。2022年國內蜂窩陶瓷載體市場 規模95億，預計2027年達到140億。全球蜂窩陶瓷市場由美國康寧、日本NGK壟 斷，國內市場中二者占比超90%。公司憑借領先的技術優勢和良好的客戶資源，打破 兩家獨大局面，目前具備5000萬升/年汽車用蜂窩陶瓷載體產能，是國內最大、全球 第三的生產商，產品已實現商用車、乘用車、非道路機械、船機等領域全覆蓋，響應國 內主機廠和整車廠的供應鏈安全和降本的需求、形成蜂窩陶瓷載體“三足鼎立”之勢， 同時公司已深度參與到下一階段排放標準升級的標準制定工作，助力公司在下一輪新產品研發布局方面占據先發優勢。

生物醫療材料厚積薄發，勝在未來。集采推動種植牙費用顯著下降，遠期國內種植牙 或達千億市場規模，其中牙冠細分市場規模有望超百億元。而國內高端口腔科材料依 賴進口，種植體進口占90%，正畸產品進口占70%。氧化鋯是全瓷牙最優內冠材料， 公司具備水熱法制備氧化鋯的能力，依托粉體技術基礎進軍齒科材料市場，2017年完 成對氧化鋯義齒材料龍頭愛爾創的收購。全球化是口腔公司的發展特征，公司通過外 延入股及并購海外知名企業，2022年底入股韓國Spident公司、2023年9月完成對 德國DEKEMA的收購并表，快速實現海外主要市場的齒科材料設備布局，打造“材料 +設備”一站式服務，逐步形成口腔業務的國際影響力。公司志在成為全球化的口腔修 復解決方案綜合供應商，目前已完成口腔業務海外紅籌架構搭建，海外業務拓展進程 將得到加快。