公牛集團研究報告：穿越周期，多元發展進入新階段.pdf

公牛集團研究報告：穿越周期，多元發展進入新階段。公司深耕民用電工領域，形成電連接/智能電工照明/新能源三大主營 業務。電連接產品主要為轉換器（即插座）、數碼配件等，智能電工照 明產品主要包括墻壁開關插座、LED照明（智能無主燈）、安全斷路 器、智能浴霸、智能門鎖、智能晾衣機、智能窗簾機等，新能源產品 主要為新能源汽車充電樁/槍、家庭儲能、工商業儲能、戶外便攜式儲 能等。23年電連接/智能電工照明/新能源板塊分別實現收入74/79/3.8 億元，YoY+5%/15%/149%。展望未來，公司在智能電工照明和新能源 業務依然存在較大發展空間，轉換器的增長更多依靠產品單價的提升。

創新性推行線下“配送訪銷”銷售模式，建立超110萬的線下實體經 銷渠道，穩定的經銷商隊伍，幫助其在地產下行周期實現穩健增長。 公司將制造業與服務業相融合，通過對經銷商的培訓、支持和深度服 務，組織全國經銷商在其經銷區域內，配置專用車輛，配備專業的銷 售服務人員按照網點布局及既定線路，定期開展配貨、送貨、拜訪服 務及上門銷售。已在全國范圍內建立了75萬多家五金渠道售點（含五 金店、日雜店、辦公用品店、超市等）、12萬多家專業裝飾及燈飾渠道 售點及25萬多家數碼配件渠道售點，廣泛布局的終端網點能夠及時、 便捷地為消費者提供優質服務和產品。此外，忠誠而有活力的經銷商， 是公司的又一護城河。公司設立了銷售額折扣、市場開發折扣及市場 推廣折扣等相應獎勵措施，實現與經銷商共贏，與公司合作的經銷商 平均毛利率基本在30%以上，通常隨著合作年限的增加而提高，這些 舉措都增加了經銷商的粘性。

電連接業務是業績基石，智能電工照明業務成長屬性更為突出。23年 公司電連接業務實現收入74億元，YoY+5%，公司是轉換器行業龍頭， 市占率由01年約20%提升至目前超70%。未來轉換器業績成長的動 力來源于產品創新更迭帶來的單價提升，針對細分場景需求產生的增 量產品和海外市場開拓帶來的新需求。23年智能電工照明產品實現收 入79億元，YoY+15%。墻開業務方面，公司天貓市占率30%左右， 依然有較大提升空間。基礎光源業務，繼家庭照明之后逐步完善了面 向中小工程項目、中小工商業體用戶的空間照明解決方案。智能無主 燈也已成為公司照明業務重點發展方向，其中沐光品牌無主燈致力于 為消費者提供套系化智能燈光解決方案，公司對其寄予厚望。

新能源業務有望持續高速發展。公司的新能源業務23年收入 YoY+149%，在產品端為C端消費者和B端運營商提供了能滿足其需 求的充電樁/槍，借鑒之前在轉換器/智能電工照明渠道端的成功經驗， 快速鋪設經銷商渠道，C端渠道重點拓展新能源汽貿店、汽車美容裝 潢店等專業分銷商，B端渠道重點圍繞覆蓋機關事業單位、企業、物 業、充電場站等場景的客戶開發。