商業(yè)銀行二永債下半年投資策略與選擇.pdf

商業(yè)銀行二永債下半年投資策略與選擇。24年《商業(yè)銀行資本管理辦法》落地，TLAC債發(fā)行推動(dòng)債市供需環(huán)境進(jìn)入新階段，作為兼具票息與安全性的稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，二永債在 結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒疊加政策性利率趨勢性下行壓力下，信用下沉與拉長久期的策略空間已經(jīng)明顯有限。二永債當(dāng)前策略空間還有多少？ 24年發(fā)行與贖回潮作用下，下半年二永債估值怎么走？年內(nèi)哪些二永債不會(huì)行權(quán)等問題值得探討。

從存量二永債規(guī)模及估值上看，市場目前存續(xù)4.00萬億二級資本債、2.49萬億永續(xù)債，存量二永債估值范圍集中在2.0%-2.5%區(qū)間內(nèi)。 期限上，1-3年內(nèi)二永債到期（按贖回）1.94萬億，24年將迎來發(fā)行與贖回高峰。存量二永債主要分布在國股行中，合計(jì)占比達(dá)80%， 但中小城商行發(fā)行數(shù)量多、票息高，有參與空間。地域分布上，山東省二永債三年內(nèi)到期數(shù)量最多，其次是浙江與北京。

上半年二永債發(fā)行節(jié)奏同比趨緩且息票率進(jìn)一步下行，二季度有較大融資缺口，預(yù)計(jì)三季度為發(fā)行高峰。規(guī)模上，隱含評級在AA+及 以下的中小行二永債發(fā)行規(guī)模2070.5億，江蘇省發(fā)行規(guī)模最大，以539億居首。

復(fù)盤21年至今二永債利差走勢，當(dāng)前階段二永債定價(jià)邏輯受資金面寬裕及化債行情催化已有變動(dòng)，利差處于被動(dòng)跟隨無風(fēng)險(xiǎn)利率的 下行階段，期限利差及等級利差已在二季度行情中迅速收窄，但7月初以來已有所擴(kuò)大。

對于個(gè)券選擇上，我們注重在配置盤的個(gè)券篩選，并分兩個(gè)策略進(jìn)行推薦。策略一：個(gè)券不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)小，注重對高收益、高流動(dòng)性、 強(qiáng)基本面?zhèn)€券的挖掘；策略二：對不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行甄別，試圖找出行權(quán)確定性高的個(gè)券。

當(dāng)前應(yīng)關(guān)注貨幣政策框架調(diào)整與央行上修長端利率等債市風(fēng)險(xiǎn)事件，但利率中期內(nèi)處于低位運(yùn)行慣性不變，新的票息資產(chǎn)尚未出現(xiàn) 之前，銀行資本債仍將會(huì)是優(yōu)質(zhì)賽道。