眾安在線研究報告：基本盤穩(wěn)定，業(yè)務(wù)邊界不斷拓展.pdf

眾安在線研究報告：基本盤穩(wěn)定，業(yè)務(wù)邊界不斷拓展。互聯(lián)網(wǎng)保險第一股，互聯(lián)網(wǎng)+保險基因構(gòu)筑核心競爭力。眾安在線是中國首家 互聯(lián)網(wǎng)保險公司，以“保險+科技”作為其核心戰(zhàn)略，通過旗下子公司在保險、 科技、虛擬銀行等業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多元化布局。從股東陣營、高管配置來看，眾 安具備在互聯(lián)網(wǎng)+保險行業(yè)精細(xì)化運營的基礎(chǔ)，已具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。

看點一：發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)非車險業(yè)務(wù)，看好其持續(xù)領(lǐng)先地位。2022年上半年，公 司在互聯(lián)網(wǎng)財險市場中以20%的市場份額排名行業(yè)第二，保持領(lǐng)先地位。相較 于其他大型財險公司（平安財險、人保財險、太保財險），眾安由于戰(zhàn)略及險 種結(jié)構(gòu)的差異，賠付率持續(xù)低于行業(yè)，費用率雖然高于其他大型財險公司，但 隨著自營渠道建設(shè)效果顯現(xiàn)+科技助力，預(yù)計COR或?qū)⒊掷m(xù)改善。眾安主營 互聯(lián)網(wǎng)財險業(yè)務(wù)，并主要聚焦于非車險業(yè)務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)車險業(yè)務(wù)規(guī)模增長與滲透 率提升整體受限，而互聯(lián)網(wǎng)非車險擁有場景化、生態(tài)化的屬性，渠道以第三方 為主，是眾安的優(yōu)勢所在。

看點二：借力銀行與科技板塊打造第二增長曲線，有望逐步實現(xiàn)盈虧平衡。 2023年，公司出售眾安國際（包括虛擬銀行業(yè)務(wù)、國際科技輸出業(yè)務(wù)、ZA Life 等）控股權(quán)，眾安國際轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜暮蠣I公司（持股比例44.50%），未來業(yè)務(wù) 發(fā)展將具備更大的靈活性，同時在投融資方面更具自主性。

1、ZA Bank：打造香港虛擬銀行龍頭。虛擬銀行融合了卡支付+線上支付的優(yōu) 勢，在香港滲透率正逐步提升。ZA Bank為中國香港8家虛擬銀行先行者，業(yè) 務(wù)范圍屬業(yè)內(nèi)最廣。ZA Bank以“Member Get Member”營銷策略打開獲客路 徑，2023年客戶數(shù)已初具規(guī)模，客戶存款規(guī)模位列行業(yè)第一。2023年凈虧損 率同比收窄85.6pct至109.1%，未來有望進(jìn)一步實現(xiàn)降本增效。

2、科技輸出業(yè)務(wù)：保險科技出海先行者，業(yè)務(wù)模式輕。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，作為 持牌險企，公司依托其豐富的數(shù)據(jù)資源，持續(xù)優(yōu)化并迭代垂直領(lǐng)域的技術(shù)能力， 賦能保險產(chǎn)業(yè)鏈。2023年實現(xiàn)國內(nèi)科技輸出收入5.04億元（同比+73%）。國 外業(yè)務(wù)方面，ZA Tech已對接多個海外市場的頭部險企，合作模式正持續(xù)探索 中，2023年收入3.25億元。2024年6月，ZA Tech獲得3500萬美元投資，彰 顯市場對其投資價值的認(rèn)可。

看點三：保險業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，四大業(yè)務(wù)板塊各具特色。

1、盈利情況：總保費收入穩(wěn)健向上，COR同比略有上升，奠定盈利基礎(chǔ)。 2017-2023年，總保費收入由59.5億元增長至296.8億元（CAGR=30.7%），保 持高增。保險板塊自2021年起持續(xù)盈利。2023年，新準(zhǔn)則下綜合成本率同比 +1.0pct至95.2%。2023年，總投資收益/凈投資收益率分別為1.9%/2.2%。

2、分業(yè)務(wù)來看：1）健康生態(tài)業(yè)務(wù)（2023年保費占比33.2%）打造“醫(yī)+藥+ 險”一站式服務(wù)，在行業(yè)增速放緩的背景下，專注于提升產(chǎn)品打造以及專業(yè)化 服務(wù)能力，拳頭產(chǎn)品“尊享系列”不斷實現(xiàn)覆蓋人群及與產(chǎn)品品類的拓展，保 費穩(wěn)步增長，且增速優(yōu)于行業(yè)。2）數(shù)字生活業(yè)務(wù)（2023年保費占比42.6%） 注重產(chǎn)品的創(chuàng)新力，憑借公司優(yōu)秀的渠道拓展能力，在多個細(xì)分賽道（如寵物 險）中表現(xiàn)出較強的競爭力。3）消費金融、汽車生態(tài)業(yè)務(wù)求“穩(wěn)”而不求“盲 目擴張”，整體風(fēng)險可控，審慎發(fā)展。