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四因素解讀北上資金流動規律：交易披露規則修改，未來如何識別北上買賣？北上資金有望進一步擴容同時分析難度升級。北上資金是 A 股市場上半年最重要的增量資金，也是市場上規模排名第二的持 股機構。上半年北上資金累計凈流入最高點接近 900 億，持股市值超過 20000 億。歷史來看，北上資金大幅流入與流出對 A 股市場表現也會產生明顯影響。 北上資金第二輪規則改革將至，未來分析難度顯著提升。7 月底起，北上資金 ETF 納入門檻降低，規模擴容近千億，可能引發北上成交進一步擴張。8 月底， 北上資金信息披露改革啟動，凈買入數據將暫停披露，持倉數據將季度披露，分 析難度明顯提升，因此通過較高頻數據分析北上配置變化有較大的指導意義。

交易披露規則修改，未來如何識別北上買賣？ 基于經濟基本面、配置性價比、市場情緒以及交易觸發四個維度對北上資金流入 與流出規律進行分析。經濟基本面方面，我國經濟景氣上行是北上資金流入的基 礎條件，觀測指標為制造業 PMI 以及 EPU 指數；配置性價比方面，當 A 股前期 超跌、外資對中國資產有較好預期，相對其他市場有較高配置性價比時，北上資 金大幅流入的可能性較高，通過中證 500 指數、富時中國 A50 指數、上證指數 相對日經 225 指數漲跌幅以及恒生滬深港通 AH 股溢價來衡量；市場情緒方面， 北上資金傾向于在 A 股市場以及海外市場情緒均穩定的時候流入，分別通過漲 跌波動率和 VIX 指數表征；交易觸發方面，當全部 A 股的估值 PE(TTM)以及月 度換手率突破某低位邊界，將會直接觸發北上資金流入。 根據四因素各指標的判斷標準，可以達到對北上資金流入/流出進行預測的效果。 通過歷史復盤，北上資金所有流入的典型區間均能滿足 7-9 個指標（共 9 個）的 判斷標準，流出的典型區間均能滿足 3 個及以上指標（共 5 個）的判斷。同時 根據各指標篩選出的時間區間也基本能與該區間內北上資金實際流動方向吻合。 當前北上資金可能維持流出狀態，8 月下旬可能會轉為流入。當前經濟基本面指 標并未滿足北上資金流入判斷標準，同時 A 股當前綜合配置性價比一般，海外 市場恐慌情緒處于階段高點，因此北上當前維持流出的可能性較大。交易觸發的 角度，估值 PE(TTM)7 月底已突破觸發邊界，8 月迎來大幅流入的確定性較高， 但考慮到其他因素未達到北上流入標準，流入時點可能會發生在 8 月下旬。

四因素對于北上資金行業配置變化的適用性。結構層面，以盈利預期、指數走勢、指數波動率以及 PE(TTM)對應行業的基本 面、配置性價比、情緒以及交易觸發四個因素。基本面方面，盈利預期適合指示 偏長期的北上資金流入，行業盈利預期上行時，北上資金傾向于流入。配置性價 比方面，北上資金傾向于在行業上行周期或高點流入。情緒方面，行業波動率較 高時北上資金傾向于流出，波動率較低時傾向于流入。交易觸發方面，行業 PE(TTM)越過中樞通常與北上資金的買賣反轉同時發生。 目前，北上資金對汽車行業短期可能會從流出轉入流入狀態，而對計算機行業可 能從流入轉向流出。北上資金對公用事業可能短期繼續維持流入，而對食品飲料 和銀行行業可能短期繼續維持流出。