中銀航空租賃研究報(bào)告：資產(chǎn)負(fù)債兩端共振，景氣周期充分受益.pdf

中銀航空租賃研究報(bào)告：資產(chǎn)負(fù)債兩端共振，景氣周期充分受益。公司營(yíng)業(yè)收入中80%來(lái)自于飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃，而飛機(jī)供需差格局短期難以扭轉(zhuǎn)，公司資產(chǎn)端收 益水平有望持續(xù)提升。從需求端來(lái)看，2024年5月全球市場(chǎng)RPKs同比+10.7%，需求端依舊呈 現(xiàn)較強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全球機(jī)隊(duì)新增+替換需求超2000架/年。從供給端來(lái)看，2024年上半年空 客與波音的月均產(chǎn)能為72架，為2015年以來(lái)的第二低水平。供不應(yīng)求狀態(tài)下，飛機(jī)租金持 續(xù)提升，公司資產(chǎn)端收益水平有望持續(xù)上行。從負(fù)債端來(lái)看，公司30%債務(wù)為浮息債務(wù)，若后 續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息，公司資金成本有望走低。資產(chǎn)負(fù)債雙重改善，公司業(yè)績(jī)有望步入上行期。

公司概況：背靠中國(guó)銀行的飛機(jī)租賃龍頭企業(yè)

中銀航空租賃前身為1993年成立的新加坡航空租賃公司，至今深耕飛機(jī)租賃行業(yè)超30年。 公司以飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃為主業(yè)，公司近80%收入均來(lái)自于飛機(jī)經(jīng)營(yíng)性租賃的租金 收入。從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司實(shí)控人為中國(guó)銀行，中國(guó)銀行通過(guò)Sky Splendor Limited持有中銀航空租賃70%股權(quán)。從公司管理層來(lái)看，中銀航空租賃當(dāng)前管理 層從業(yè)年限基本均超25年，經(jīng)歷了行業(yè)發(fā)展的多輪周期。公司管理層前期的投資 決策幫助公司穿越了數(shù)輪周期，彰顯了管理層深刻的行業(yè)認(rèn)知與前瞻的行業(yè)眼光。

行業(yè)空間：航空租賃行業(yè)大有可為

飛機(jī)租賃行業(yè)市場(chǎng)空間較大。一方面，近年來(lái)全球機(jī)隊(duì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2042 年全球機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到4.86萬(wàn)架，未來(lái)20年的CAGR達(dá)到3.5%。另一方面，航空 租賃滲透率持續(xù)提升，2024Q1末達(dá)到52%，預(yù)計(jì)后續(xù)幾年將進(jìn)一步提升至60%。從 競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，后續(xù)航空租賃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步向頭部集中。由于當(dāng)前飛 機(jī)產(chǎn)能處于低位，預(yù)計(jì)2024-2026年有飛機(jī)交付的租賃商分別只有14、15、13家。 在此背景下，未來(lái)飛機(jī)租賃行業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部租賃公司集中。

資產(chǎn)端：飛機(jī)供需差帶動(dòng)公司資產(chǎn)端步入長(zhǎng)期上行通道

飛機(jī)預(yù)計(jì)將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都處于供不應(yīng)求狀態(tài)。從需求端來(lái)看，航空需求持 續(xù)修復(fù)，2024年5月全球市場(chǎng)RPKs同比+10.7%。根據(jù)空客預(yù)測(cè)，未來(lái)20年對(duì)新 飛機(jī)的需求達(dá)到年均2150架。從供給端來(lái)看，2024年上半年空客與波音的合計(jì)月 均產(chǎn)能僅有72架，產(chǎn)能水平位于近10年來(lái)的第2低水平。而受波音被監(jiān)管調(diào)查、 PW發(fā)動(dòng)機(jī)質(zhì)量問(wèn)題擠壓產(chǎn)能等因素影響，飛機(jī)產(chǎn)能短期難以明顯提升，預(yù)計(jì)后續(xù) 較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)飛機(jī)都將供不應(yīng)求。在此背景下，公司資產(chǎn)端收益水平有望長(zhǎng)期上行。

負(fù)債端：美聯(lián)儲(chǔ)有望降息，公司負(fù)債端有望改善

2024年上半年公司整體資金成本為4.6%，較2023年+0.50pct。從資金來(lái)源來(lái)看， 公司資金主要來(lái)源于貸款及中期票據(jù)。截至2024年6月末，公司負(fù)債中貸款、中 期票據(jù)分別占比39.02%、50.08%，二者占比合計(jì)近9成。其中，浮動(dòng)利率債務(wù)占 比30%左右。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及就業(yè)表現(xiàn)偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息概率提升。美聯(lián) 儲(chǔ)降息將帶動(dòng)公司浮動(dòng)負(fù)債以及新增債務(wù)成本下降，公司整體資金成本有望改善。