萬(wàn)華化學(xué)研究報(bào)告：系列深度之五，聚氨酯優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)，新材料接力成長(zhǎng).pdf

萬(wàn)華化學(xué)研究報(bào)告：系列深度之五，聚氨酯優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)，新材料接力成長(zhǎng)。聚氨酯：海外MDI不可抗力頻發(fā)，萬(wàn)華化學(xué)持續(xù)擴(kuò)張。2024年海外多套MDI裝置發(fā)生不可抗力，且海外多套MDI裝置長(zhǎng)期處于低負(fù)荷，高成本產(chǎn)能未來(lái)或有望逐步退出。萬(wàn)華化學(xué)是全球聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度最高的企業(yè)之一，持續(xù)低成本擴(kuò)張鞏固龍頭地位，2024年4月底，公司福建40萬(wàn)噸技改擴(kuò)能項(xiàng)目投產(chǎn)，主裝置投資僅2.2億元。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023-2027年，公司MDI產(chǎn)能將從310萬(wàn)噸增至530萬(wàn)噸，全球市占率由31%升至42%；聚醚多元醇產(chǎn)能將從111萬(wàn)噸增至246萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市占率由14%升至25%。預(yù)計(jì)2023-2026年，TDI產(chǎn)能將從95萬(wàn)噸增至147萬(wàn)噸，全球市占率由29%升至38%。

聚氨酯：聚合MDI出口支撐強(qiáng)，萬(wàn)華化學(xué)盈利能力高于同行。 受海外多套MDI裝置不可抗力及低負(fù)荷影響，國(guó)內(nèi)聚合MDI出口持續(xù)增長(zhǎng)，2024年1-4月，國(guó)內(nèi)聚合MDI出口量41.7萬(wàn)噸，同比+2%，其中4月單月出口12.7萬(wàn)噸，同比+28%。  萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯經(jīng)營(yíng)在下行周期呈現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2023年公司聚氨酯板塊營(yíng)收同比+7%，毛利率同比提升3.2個(gè)pct，而2023年海外聚氨酯企業(yè)聚氨酯所在板塊盈利同比均下滑甚至虧損。

石化：盈利見(jiàn)底回升，乙烯二期原材料有望優(yōu)化。 截至2024年8月18日，萬(wàn)華化學(xué)Q3石化板塊價(jià)差指數(shù)68.97，處于周期底部，未來(lái)盈利有望見(jiàn)底回升。 公司擬對(duì)乙烯一期進(jìn)行原料多元化改造，據(jù)公司公告，乙烯二期預(yù)計(jì)2024下半年投產(chǎn)，乙烯項(xiàng)目原料多元化有望帶來(lái)降本。

新材料：研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，新材料盈利改善價(jià)值重估 。 近3年，公司每年研發(fā)費(fèi)用在30-40億，高額研發(fā)支出驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。已有新材料產(chǎn)品PMMA、PC等產(chǎn)品盈利修復(fù)。 新項(xiàng)目方面，20萬(wàn)噸POE已于2024年6月投產(chǎn)，據(jù)公司公告，4.8萬(wàn)噸檸檬醛預(yù)計(jì)2024年下半年投產(chǎn)，新材料盈利有望提升。