中國太平研究報告：資負兩端彈性充足的低估值金融央企.pdf

中國太平研究報告：資負兩端彈性充足的低估值金融央企。中國太平資負兩端彈性充足，居民儲蓄意愿強烈疊加報行合一政 策下，預計2024NBV有望實現30%左右增長，預計將快于其他保險 公司，且公司23年業績發布會指出資產端歷史風險已基本出清， 輕裝上陣，利潤高增可期。

壽險：戰略穩定性強，渠道、客戶、產品三端均具備差異化競爭優勢。核心管理層任職期長且為內部晉升，為公司戰略的連續性 與穩定性提供支撐，行業深度調整期公司整體采取跟隨戰略，未 進行大刀闊斧的改革，2018-2022年NBV4年復合增速-13%表現優 異，上市同業分別為國壽-8%、人保壽-17%、平安-21%、太保-24%、 新華-33%。①渠道端：個險堅持以人力發展作為公司成長最主要 的驅動因素，高度重視組織建設。②客戶端：2001年即前瞻性提 出“三高”策略，提升中高端客戶服務能力、搶占中高端市場份 額。③產品端：自2006年起，公司便已將續期保費管理提到了重 要高度，2023年個銀13/25個月繼續率均高于90%，顯著優于上 市同業，為差異化月繳產品的運營提供支撐。

財險：境內業務盈利能力待改善，境外業務表現較好。太平財險 整體規模較小，2023年利潤貢獻不足5%。具體來看，境內財險業 務受車險綜改、費用競爭加劇等因素影響增速放緩，2019-2023 年保費復合增速僅2%，市占率小幅下滑0.2pct至1.9%，且承保 盈利能力受制于規模效應整體偏弱，有待改善。境外財險業務以 港澳地區為主，盈利能力顯著優于境內業務，整體承保盈利延續。

資產配置：β彈性顯著高于同業。公司持續增配長久期利率債， 2023年債券配置比例高達68.7%，有利于為后續凈投資收益率提 供支撐；同時公司權益資產（股票+基金）2023年配置比例為14.5%， 較同業高出2-3pct，假設權益市場上漲5%（負債端吸收50%），對 2024年利潤增速貢獻為58%，β彈性高于同業。2023年公司凈投 資收益率、總投資收益率分別為3.6%、2.7%，低基數下彈性充足。