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中國動力研究報告：船海周期持續上行，船用動力龍頭乘風而起。需求側：船舶行業景氣度確定性向上。短期來看，2022 年以來，新造船價持 續上漲、船用鋼板價格持續回落，形成利潤剪刀差；長期來看，在國際船舶 低碳減排政策驅動+舊船替換需求的影響下，船舶行業有望迎來長期的確定性 的景氣向上。而船用動力系統作為船舶運行的核心設備，其價值量約占造船 總成本 10-15%，有望充分受益，其中低速柴油機占遠洋船舶 90%以上的動力 市場。克拉克森統計了每筆訂單的載重噸和預計交付期，由此，我們測算了 中國造船行業后續每年的交付量，24、25、26 年完工造船載重噸位（DWT）的 同比增速分別為 15%、7%、11%，持續增長，表明船用發動機需求持續提升。 同時，隨著環保新規的收緊，LNG/甲醇/氫/氨等雙燃料主機需求也將迎來爆 發，雙燃料主機量價齊升。公司作為國內船舶動力系統龍頭，船舶行業景氣 度上行疊加國際份額快速提升，預計將核心受益。

需求側結構變化：雙燃料發動機滲透率不斷提升，價值量較傳統的柴油機高 出 20%，利潤率也高出 3-5%。1）滲透率提升：受船舶老齡化、環保新規趨 嚴以及歐盟碳稅等因素推動，綠色動力船舶加速替代老舊船舶，催化雙燃料 發動機滲透率提升。根據動力產業聯盟創新中心，截至 2024 年 7 月，所有大 于 100GT 的船舶在手訂單中，已有 39%應用了替代燃料。我們預計，伴隨航 運領域的碳中和政策繼續推進，替代燃料發動機的占比有望持續提升。2）價 值量及利潤率提升：根據國際船舶網，可以交替使用船用燃油和天然氣燃料 的雙燃料發動機，其價格比傳統的柴油發動機高出 20%以上。因此，隨著雙 燃料發動機訂單的比重的不斷提高，將會增厚制造端公司的營收及利潤，推 動其盈利能力上行。

產能側：供不應求態勢預計持續存在。2023 年中國動力在國內低速柴油機市 場份額提升至 78%，國際市場份額提升至 39%。而根據公司在投資者平臺回 復，目前公司低速柴油機業務目前已處于滿負荷生產狀態，并且目前產能較 緊張。公司作為中國市場及國際市場柴油機制造龍頭之一，滿負荷生產仍不 能滿足市場需求。另外，根據供需關系帶來的價格變動倒推，公司 2023 年 9 月在互動平臺表示，民船用柴油機近兩年訂單存在價格上漲趨勢，特別是遠 洋運輸船用低速柴油機價格漲幅超過 20%。因此我們判斷低速柴油機市場存 在供不應求態勢，而制造廠商擴產難度相對較大，預計該態勢將在一定時期 內持續存在。